TRUE ขึ้นอยู่กับเวลาและ/หรือราคา?

TRUE ขึ้นอยู่กับเวลาและ/หรือราคา?

เหตุการณ์ที่เกิดขึ้น

• Telenor Asia (ถือหุ้น 30.2% ใน TRUE) จะจัดงานครบรอบ 25 ปีที่กรุงเทพฯ ในวันที่ 1 ต.ค. เพื่อเฉลิมฉลองการดำเนินธุรกิจในประเทศไทย ปีที่แล้วได้จัดงานฉลองครบรอบ 25 ปีในมาเลเซีย ในวันที่ 11 พ.ย. Telenor Group จะประกาศทิศทางเชิงกลยุทธ์ภายใต้ทีมผู้บริหารชุดใหม่ในงาน Capital Markets Day ที่กรุงออสโล

ผลงานของ Telenor ในเอเชีย

• Telenor ประสบความสำเร็จอย่างมากในการสร้างผู้ชนะในธุรกิจโทรคมนาคมในประเทศบังกลาเทศ มาเลเซีย และไทย อย่างไรก็ดี Telenor ก็มีการดำเนินธุรกิจที่ไม่ประสบความสำเร็จเช่นกัน เช่น การถอนตัวออกจากอินเดีย เมียนมา และปากีสถานด้วยเหตุผลที่แตกต่างกันไป

มีไม่กี่ทางเลือกในการถอนตัว

• ด้วยรูปแบบการถือหุ้นเท่าเทียมกับกลุ่มซีพีใน TRUE (DTAC + TRUE) ในประเทศไทย การวิเคราะห์ของเราจึงบ่งชี้ว่า Telenor มีทางเลือกในการถอนตัวที่จำกัด ประการแรก จะเป็นความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์อย่างมากสำหรับ Telenor หากจะขายเพียงบางส่วนของการลงทุนแทนที่จะขายทั้งหมด ประการที่สอง เราไม่เห็นเหตุผลเชิงกลยุทธ์ที่สมเหตุสมผลที่กลุ่มซีพีจะต้องระดมทุนจำนวนมากเพื่อซื้อหุ้นของ Telenor ไม่ว่าจะทั้งหมดหรือบางส่วน ประการที่สาม เราไม่เชื่อว่า Telenor จะหาผู้ให้บริการโทรคมนาคมรายอื่นหรือผู้ลงทุนรายอื่นได้ นอกจาก China Mobile ซึ่งปัจจุบันถือหุ้นอยู่ 8% ใน TRUE ที่จะยินดีลงทุนเงินก้อนใหญ่โดยไม่ถือสิทธิ์ควบคุมส่วนใหญ่

การวิเคราะห์ของเรา

• อิงจากมูลค่าหุ้นปัจจุบัน ราคาหุ้น TRUE ซื้อขายด้วย EV/EBITDA ที่ 7.4 เท่า เทียบกับของ Telenor ที่ 9.1 เท่า ราคาเป้าหมาย TRUE ของเราที่ 14.12 บาท สะท้อน EV/EBITDA ที่ 8.5 เท่า และจากความสามารถในการทำกำไรของ TRUE ดีขึ้นและยังเป็นผู้นำในตลาดอย่างต่อเนื่อง เราจึงเชื่อว่า Telenor ไม่มีเหตุผลที่จะขายการลงทุนด้วยส่วนลดจำนวนมากหากพิจารณาจาก EV/EBITDA เนื่องจากคาดว่าจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อราคาหุ้น ด้าน China Mobile ซึ่งปัจจุบันถือหุ้นอยู่ 8% เป็นผู้ซื้อที่มีศักยภาพ ต้นทุนการถือหุ้นใน TRUEE คาดจะอยู่ที่ประมาณ 6.5–7 บาทต่อหุ้น เทียบกับราคาของ TRUEE ที่ 6.42 บาท หากใช้ swap ratio ราคาหุ้นของ TRUE ที่ 10.7 บาท บ่งชี้มูลค่า DTAC ที่ 65.64 บาท และ TRUEE ที่ 6.42 บาท

มุมมองของเรา

• จากความเป็นไปได้ในการปรับโครงสร้างผู้ถือหุ้น เราจึงเชื่อว่าราคาหุ้น TRUE จะเคลื่อนไหวสอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดต่อมูลค่าการถอนการลงทุนของ Telenor ในทางตรงกันข้าม ราคาหุ้นของ ADVANC น่าจะเสถียรมากกว่า บนสมมติฐานที่ว่าหลังปรับโครงสร้างแล้ว ธีมการลงทุนของเราต่อกลุ่มโทรคมนาคมไทยยังคงเป็นบวก แม้เราเห็นความเสี่ยงที่สูงขึ้นเล็กน้อยจากการแข่งขันที่เปลี่ยนแปลงไปของ TRUE ซึ่งอาจส่งผลลบต่อทั้ง TRUE และ ADVANC