บล.พาย
SCB: SCBX PCL
เงินปันผลสูง แม้การเติบโตชะลอตัว
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 146 บาท (เดิม 137 บาท) จากการปรับใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2026 คำนวณด้วยวิธี GM (ROE 9.2%, TG 2%) อิงจาก 0.98x PBV’26E ท่ามกลางความท้าทายทางเศรษฐกิจที่กระทบการขยายตัวของสินเชื่อ แต่รายได้ที่มีใช่ดอกเบี้ยขยายตัว และความสามารถการควบคุมค่าใช้จ่าย เราคาดกำไรสุทธิปี 2025 จะเติบโต 6.7% เด่นที่สุดในกลุ่มธนาคารใหญ่ อย่างไรก็ดีแนวโน้มกำไรในปี 2026 จะลดลง 2.1% ในปี 2026 จาก NIM ที่อ่อน ตัวลงล้อกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยลดลง ดังนั้น เรามองว่า SCB จะเผชิญความท้าทายด้านการเติบโตสูงขึ้นใน 2H25 และในปี 2026 แนะนำลงทุนระยะยาว เพราะมองว่าจุดเด่นของ SCB อยู่ที่คุณภาพ สินเชื่อที่แข็งแกร่ง และการจ่ายเงินปันผลสูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร โดยคาดจะให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8.7%/8.5% ในปี 2025-26
คาดกำไรสุทธิใน 3Q25 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
- เราคาดกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 11.5 พันล้านบาท (+5.1% YoY, -10% QoQ) ปัจจัยหนุนกำไรเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากสำรองหนี้ฯ และค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง อย่างไรก็ดี คาดกำไรจะปรับลดลง YoY กดดันจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงจากสินเชื่อชะลอตัว และ NIM ลดลงอย่างต่อเนื่อง
- สินเชื่อรวม คาดปรับลดลงต่อเนื่อง 1% QoQ (-1.5% YTD) เพราะความระมัดระวังการปล่อยสินเชื่อใหม่ และเศรษฐกิจไทยที่มีแนวโน้มชะลอตัวทำให้ความต้องการสินเชื่อลดลง โดย SCB รายงานสินเชื่อสุทธิเดือน ก.ค.-ส.ค. ปรับลดลงราว 1.2% จากเดือน มิ.ย.
- แม้การควบคุมคุณภาพสินเชื่อทำได้ดี แต่คาดว่า NPL ratio จะปรับสูงขึ้นเล็กน้อย QoQ อยู่ที่ 3.4% จากฐานสินเชื่อที่ลดลง ขณะที่ Coverage ratio ปรับขึ้นเล็กน้อยที่ 160% จากสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้น
เผชิญความท้าทายสูงขึ้นใน 2H25 และปี 2026
- เศรษฐกิจไทยได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อในประเทศที่ชะลอตัว และความท้าทายสูงขึ้นจากนโยบายภาษีของสหรัฐใน 2H25 และต่อเนื่องในปี 2026 ทำให้การขยายสินเชื่อมีข้อจำกัด เราคาดว่าสินเชื่อในปี 2025 จะแค่ทรงตัว YoY ดังนั้น การเติบโตต้องอาศัยการควบคุม ค่าใช้จ่าย และกำไรจากพอร์ตลงทุนเป็นหลัก เรามองว่า SCB จะสามารถบรรลุเป้าหมายทางการเงินปี 2025 (1) NIM ที่ 3.6-3.8% (2) Credit cost ที่ 150-170 bps และ (3) Cost to income ratio (CIR) แนวโน้มดีกว่าเป้าหมายที่ราว 41% (vs เป้าหมายที่ 42-44%)
- เราคาดกำไรสุทธิใน 2H25 จะลดลง 15% HoH และ 5% YoY แต่ด้วยกำไรที่เติบโตแข็งแกร่งใน 1H25 เราคาดว่ากำไรในปี 2025 จะขยายตัว 6.7% ขณะที่กำไรมีแนวโน้มลดลง 2.1% ในปี 2026 จากผลกระทบ NIM ปรับลดลงจากผลกระทบดอกเบี้ยขาลงส่งผลต่อรายได้ดอกเบี้ยลดลง
- ด้วยกำไรที่มีแนวโน้มลดลงในปี 2026 เราคาด ROE จะลดลงที่ 9.2% จาก 9.6% ในปี 2025 อย่างไรก็ดี ยังสูงกว่า 9.1% ในปี 2024
- SCB สามารถจ่ายเงินปันผลระดับสูงบนสมมติฐานอัตราการจ่ายเงิน ป็นผลที่ 80% ดังนั้น คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 8.7%/8.5% ในปี 2025-26
