บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thai Oil (TOP.BK / TOP TB)* ประมาณการ 4Q64F: ฤดูหนาวช่วยหนุนกำไร
Event
ประมาณการ 4Q64
Impact
คาดว่ากําไรสุทธิใน 4Q64 จะลดลง 30% YoY แต่จะโตถึง 142% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TOP ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 5.0 พันล้านบาท (-30% YoY, +142% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะไม่มีกำไรพิเศษ 5.8 พันล้านบาทจากการขายหุ้น 8.91% ใน Global Power Synergy Public (GPSC.BK / GPSC TB)* ออกไปเหมือนกับใน 4Q63 ในขณะเดียวกันกำไรที่โตแรง QoQ จะเป็นเพราะ base GRM ดีขึ้น เนื่องจากอุปสงค์สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาวสำหรับงวด 4Q64 โดยเราคาดว่า base GRM ของ TOP จะพุ่งขึ้นถึง 235% QoQ เป็น US$ 5.4/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$ 15.5/bbl, US$ 10.2/bbl และ US$ 11.4/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้น 18% QoQ เป็น 300KBD ซึ่งกลับไปอยู่ระดับก่อน COVID ระบาด เนื่องจากได้ผ่อนคลายมาตรการควบคุมลงตั้งแต่เดือนกันยายน 2564 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics และน้ำมันหล่อลื่นจะลดลง QoQ ใน 4Q64 เนื่องจาก spread ของ PX ลดลงถึง 55% QoQ เหลือ US$ 96/ton และ Spread ของ BZ ลดลง 49% QoQ เหลือ US$ 148/ton เนื่องจากมีอุปทาน aromatic ใหม่จากจีนเริ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมาก ในขณะที่ spread ของน้ำมันหล่อลื่น 500SN ลดลง 25% QoQ เหลือ US$ 673/ton จากระดับที่สูงมากใน 3Q64 นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันจะลดลง 42% QoQ เหลือ 2.1 พันล้านบาท เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบฟื้นตัวขึ้น 9% QoQ เป็น US$ 78/bbl ใน 4Q64
ยังคงมองว่าแนวโน้มตลาดโรงกลั่นจะเป็นบวกตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป
Spread ของน้ำมันเบนซินในสัปดาห์แรกของเดือนมกราคมขยับเพิ่มขึ้นจากเดือนธันวาคม 2564 อีก 3% เป็น US$ 15.1/bbl ซึ่งถือเป็นระดับที่ดี (สูงกว่า US$ 15/bbl) เนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันเบนซินของสหรัฐแข็งแกร่งและ ii) เกิดเหตุเพลิงไหม้และระเบิดที่โรงกลั่นของ Exxon กำลังการผลิต 560.5KBD ใน Baytown รัฐ Texas เมื่อปลายเดือนธันวาคม 2564 ส่วน spread ของน้ำมันดีเซลในเดือนมกราคมน่าจะฟื้นตัวขึ้น 11% MoM เป็นประมาณ US$ 13/bbl จากอุปสงค์ในช่วงฤดูหนาวใน ขณะที่ spread ของน้ำมันเครื่องบินน่าจะทรงตัว MoM อยู่ที่ประมาณ US$ 10/bbl นอกจากนี้ซาอุดิอาระเบียประกาศราคาขายอย่างเป็นทางการ (OSP) สำหรับน้ำมันดิบ Arab Light ในตลาดเอเชียเดือนกุมภาพันธ์ โดยกำหนด premium US$ 2.2/bbl ลดลง US$ 1.1/bbl MoM ทำให้ต้นทุน crude premium ที่ลดลงจะส่งผลดีต่อโรงกลั่น
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 63.00 บาท (ยังไม่รวมแผนเพิ่มทุน 1 หมื่นล้านบาท) อิงจาก adjusted EVEBITDA ที่ 7.5x ทั้งนี้จากประมาณการ 4Q64 ล่าสุด เรามองว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ของเรายังมี upside อีก 9% เป็น 1.25 หมื่นล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 1.16 หมื่นล้านบาท (-7% YoY) เนื่องจากคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 93% YoY เหลือ 866 ล้านบาท จาก 1.42 หมื่นล้านบาทในปี 2564
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี รวมถึงการเพิ่มทุนใน 1H65 และการเลื่อนกําหนด COD ของโครงการ CFP จาก 3Q66 เป็นปี 2567
