บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Tisco Financial Group (TISCO.BK / TISCO TB)* เริ่มกลับมารุกโตสินเชื่ออีกครั้ง
Event
กำไรสุทธิของ TISCO ใน 4Q64 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+15% QoQ, +10% YoY) เป็นไปตามประมาณการของเรา แต่ดีกว่า consensus 8% ในขณะที่กำไรสุทธิปี 2564 อยู่ที่ 6.8 พันล้านบาท (+12%)
Impact
กำไรจากธุรกิจหลักแข็งแกร่ง เพราะมีการบันทึกรายได้ค่าธรรมเนียมก้อนใหญ่จากธุรกิจ AM ใน 4Q64 รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งที่ +52% QoQ และ 24% YoY ใน 4Q64 และ +9% ในปี 2564 ซึ่งสาเหตุสำคัญมาจากค่าธรรมเนียมจากธุรกิจ AM ซึ่งรวมค่าธรรมเนียม incentive fee / performance fee ที่บันทึกเพียงครั้งเดียวในไตรมาสที่สี่ และค่าธรรมเนียม bancassurance ที่เพิ่มขึ้นตามสินเชื่อรายย่อย ทั้งนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจ AM คิดเป็น 45% ของ Non-NII ใน 4Q64 และคิดเป็น 36% ในปี 2564 ทั้งนี้ TISCO นำรายได้พิเศษจากค่าธรรมเนียมส่วนนี้ไปตั้งสำรองเพิ่ม โดยกำหนด credit cost 80bps (จาก -50bps ใน 3Q64)
สินเชื่อหดตัวในอัตราที่น้อยลง ในขณะที่ margin ดีขึ้นเล็กน้อย
สินเชื่อรวมหดตัว -0.7% QoQ และ -10% YoY โดยสินเชื่อจำนำทะเบียนที่มี yield สูง +1% QoQ, -6% YoY ในขณะที่สินเชื่อธุรกิจ +3% QoQ, -4% YoY แต่สินเชื่ออื่นๆ ทั้งสินเชื่อจดจำนอง, HP และ SME ยังคงหดตัวลงทุกกลุ่ม ในขณะเดียวกัน yield สินเชื่อลดลงเล็กน้อย -5bps QoQ แต่ margin เพิ่มขึ้น +4bps เนื่องจากต้นทุนทางการเงินลดลงมากกว่า yield ที่ลดลง 2564
คุณภาพสินทรัพย์ยังแข็งแรงดีอยู่
NPLs ลดลงอย่างมากถึง -19% QoQ และ -12% YoY หลังจากที่สิ้นสุดโครงการให้ลูกหนี้หยุดชำระค่างวดในช่วงที่ COVID กลับมาระบาดระลอกสามในเดือนกันยายน-ตุลาคม ทั้งนี้ NPL ของสินเชื่อ H/P และสินเชื่อจำนำทะเบียนลดลงมากกว่ากลุ่มอื่นที่ -22% QoQ ในขณะเดียวกัน TISCO ตั้งสำรองเพิ่มขึ้นใน 4Q64 ทำให้สัดส่วน NPL coverage ขยับสูงขึ้นไปอีกเป็น 236%
Valuation and action
TISCO ได้เริ่มกลับมาโตสินเชื่อมากขึ้น โดยเฉพาะกลุ่มสินเชื่อรายย่อยกลุ่มจำนำทะเบียนในไตรมาส 4/65 ที่เห็นการเติบโตประมาณ 2% QoQ ซึ่งผู้บริหารคาดการณ์การเติบโตจะมีต่อเนื่องในปีนี้ โดยวางเป้าหมายการเติบโตสินเชื่อรวมที่ 3-5% (จากสินเชื่อติดลบมาตลอดในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา) หาก TISCO สามารถกลับมาโต สินเชื่อรวมนี้จะถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของธนาคารอีกครั้ง ทั้งนี้เรามอง TISCO เป็นหุ้นปันผลที่ราคาเป้าหมาย 108 บาท (PE 10.5x)
Risks
รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงมาก, NPL เกิดใหม่เพิ่มขึ้น
