บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
OSOTSPA แม่กำลังจะกลับมา
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +18.5%
Close Jan 17, 2022 Price (THB) 33.75
12M Target (THB) 40.00
Previous Target (THB) 40.00
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 4Q64 ท่ี 819 ลบ. (+56.5%QoQ, +1.1%YoY) คาดเติบโต QoQ ในทุกกลุ่มสินค้า ขณะท่ี YoY ได้แรงหนุนจากเครื่องดื่มบำรุงกำลังในประเทศ และ C-Vitt และการแข็งค่า QoQ ของ Kyat ช่วยหนุนธุรกิจในเมียนมาร์
- แม้ว่าราคาก๊าซธรรมชาติยังสูง แต่คาดว่าจะปรับตัวลงใน 2H65 ขณะที่เรายังคาดรายได้ปี 65 โตเพียง 13.5% ช่วยจำกัด Downside risk ของประมาณการ
Our View
- เราคงมุมมองบวกต่อผลประกอบการปี 2565 ของ OSP จากการฟื้นตัว YoY แบบ V-Shape ในทุกธุรกิจบนสมมติฐานที่ไม่มีการ Lockdown อีก
- คาดรายได้จะเติบโตสูงพร้อมกับ GPM จากเมียนมาร์ที่กลับมาช่วยหนุน GPM ทั้งกลุ่ม ปรับขึ้นได้อีกครั้ง
- ราคาหุ้นปัจจุบันมี Valuation ที่น่าสนใจด้วย PER65 เพียง 26.3 เท่า เทียบกับ SNNP ท่ี 35 เท่า คงคำแนะนำซื้อ
คาดกำไรปกติ 4Q64 เติบโต QoQ และ YoY
เราคาดรายได้ที่ 6,962 ลบ.(+13.7%QoQ, +9.0%YoY) เป็นครั้งแรกในรอบปีที่คาดว่าจะได้เห็นรายได้จากเครื่องดื่มบำรุงกำลังเติบโต YoY ขณะที่ภาพ QoQ คาดจะฟื้นตัวได้แรงจากการการคลาย Lockdown และการเปิดไซด์ก่อสร้างได้เต็มที่มากขึ้น ช่วยลดทอนผลกระทบจากการปรับขึ้นของราคาเชื้อเพลิงในการหลอมแก้ว C-Vitt คาดเติบโตทั้ง QoQ และ YoY เช่นกัน ส่วนของใช้ส่วนบุคคลคาดเติบโตแบบ U-Shape QoQ รายได้ในเมียนมาคาดฟื้นตัว QoQ แต่ลดลง YoY จากฐานที่สูง ด้าน GPM คาดที่ 34.5% เพิ่มขึ้นจาก 33.5% ใน 3Q64 ตามรายได้ที่สูงขึ้นแต่ลดลงจาก 36.6% ใน 4Q64 จากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการผลิต โดยเฉพาะราคาก๊าซธรรมชาติ SG&A/Sales คาดลดลงสู่ระดับปกติพี่ 21.8% ตามรายได้ที่กลับสู่ระดับปกติ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 60 ลบ. ฟื้นตัว 74%QoQ จากการฟื้นตัวของ C-Vitt และธุรกิจในเมียนมาจากการแข็งค่าขึ้น QoQ ของเงิน Kyat กำไรปกติคาดที่ 819 ลบ.(+56.5%QoQ, +1.1%YoY) ดีกว่าท่ีเราประเมินไว้ก่อนหน้าว่าอาจจะยังเห็นกำไรลดลง YoY แบบมีนัยสำคัญ
ปี 2565 ต้นทุนขึ้นดีกว่า Lockdown
เราคาดกำไรปกติปี 2565 ของ OSP ที่ 3,861 ลบ. เติบโต 29.5%YoY แม้ว่าเรายังไม่รวมผลกระทบจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติท่ีปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งอาจกระทบ GPM แต่เราก็ยังไม่รวมรายได้ที่คาดว่าจะเติบโตได้ดีในทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์ ซึ่งมีฐานที่ต่ำในปี 2564 ซึ่งเรายังคาดการเติบโตของรายได้ไว้เพียง 13.8%YoY ยังไม่รวมรายได้จากธุรกิจรับจ้างจัดจำหน่ายให้แบรนด์ของบุคคลภายนอกอย่าง Yanhee และขนมขบเคี้ยวแบรนด์คารามูโจ้ ท่ีเพิ่งเริ่มใน 1Q65 รวมถึงสินค้าใหม่ในกลุ่มกัญชงและกัญชา และคาด GPM ไว้ที่ 35.6% ยังต่ำกว่า GPM ในช่วงท่ีเปิดโรงงานในเมียนมาร์ใหม่ๆ และยังไม่มีการระบาดหนักของ COVID-19 ระรอกใหม่ อยู่ที่ 36.6% (4Q63) เราให้น้ำหนักของการ Full lockdown ค่อนข้างน้อย ทำให้ประมาณการรายได้มี Upside risk รวมถึงต้นทุนก๊าซธรรมชาติคาดว่าจะทยอยเพิ่มขึ้นในอัตราท่ีชะลอลง และจะทยอยลดลงในช่วง 2H65 หากไม่มีสถานการณ์ที่เหนือความคาดหมาย เรามองว่าประมาณการของเรามี Upside risk มากกว่า Downside risk
Valuation น่าสนใจ กลับมาเป็นหุ้นเติบโต แนะนำ ซื้อ
เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ OSP ในปี 2565 จาการฟื้นตัวของรายได้ในทุกกลุ่มสินค้าแบบ V-Shape รายได้จากการรับจ้างจัดจำหน่ายเริ่มมีนัยสำคัญมากขึ้น ตามลำดับ ขณะท่ีโรงงานในเมียนมาร์ที่เพิ่งแล้วเสร็จในช่วงปลายปี 2563 ยังไม่ได้แสดงศักยภาพเต็มที่จากผลของความวุ่นวายภายในประเทศ และการระบาดของ COVID-19 ทำให้ยังไม่สะท้อน GPM ที่สูงขึ้นได้เต็มที่ ซึ่งจะช่วยลดทอนผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของราคาก๊าซธรรมชาติในปี 2565 ได้ นอกจากนี้โรงงานรับจ้างผลิตขวดแก้วในเมียนมาร์จะเริ่มสร้างรายได้ใน 2H65 ยังไม่รวมในประมาณ เราคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 40.00 บาท มี Upside gain 18.5% ราคาปัจจุบันซื้อขายด้วย PER65 เพียง 26.6 เท่า คงคำแนะนำ ซื้อ
