บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts PLC ถึงเวลาที่จะทยอยกลับเข้าสะสมอีกครั้ง
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +53.4%
Close Jan 17, 2022 Price (THB) 3.26
12M Target (THB) 5.00
Previous Target (THB) 5.00
What’s new?
- คาด 4Q64 ขาดทุนลดลงท้ัง QoQ และ YoY แม้ ได้รับผลกระทบของ Omicron ในช่วงเดือนธ.ค. 64 หนุนจาก Occ. Rate ท่ีปรับตัวดีขึน้ และ ADR ท่ีเติบโตเด่น YoY โดยเฉพาะในตลาด Maldive ท่ี ADR สูงกว่าระดับ pre-COVID19 ไปแล้ว
- คาด 1Q65 ถกู กดดันจาก Omicron ท่ีระบาดหนัก ท่ัวโลก แต่สัญญาณฟื้ นตัวเร่ิมเกิดขึ้นแล้วจาก ยอดฉีดเข็มกระตุ้นใน UK ท่ีเข้าใกล้ 70% ส่วน ตลาดอ่ืนการติดเชือ้ จะผ่านจุดสูงสุดใน 1Q65
Our View
- แนวโน้มดีขึ้นต้ังแต่ 2Q65 และลุ้นทากาไรใน 2H65 ก่อนผู้เล่นรายอ่ืนในกลุ่ม ทาให้เราคงประมาณการปี 2565/66 มีกาไรปกติ 313 ล้านบาท และ 549 ล้านบาท ตามลาดับ
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ท่ี 5.00 บาทต่อหุ้น ราคาหุ้นปัจจุบันยังซื้อ ขาย ท่ี P/BV ปี 2565 เพียง 0.8x เทียบกับกลุ่มท่ี 3.2x และ ซื้อ ขาย บน EV/EBITDA ปี 2566 หรือปี ปกติท่ีเพียง 7.9x เทียบกับกลุ่มท่ี 14.8x
อัตราการฉีดวัคซีนเข็มกระตุ้นใน UK ถึงระดับท่ีเร่ิมแสดงศักยภาพการฟื้นตัว
ตลาดยุโปได้รับผลกระทบจากการระบาดของสายพันธุ์ Omicron ในช่วงกลางเดือนธันวาคม อย่างไรก็ดี การเร่งฉีด วัคซีนเข็มกระตุ้น หรือวัคซีนเข็มท่ี 3 ปัจจุบันสูงกว่า 60% ของจำนวนประชากรทั้งหมด ส่งผลให้อัตราการติดเชื้อรายวันใน UK ลดลงจาก 2 แสนรายในช่วงวันท่ี 4 ม.ค.65 อยู่ที่ระดับ 71K รายในวันท่ี 16 ม.ค.65 ขณะที่อัตราการตายไม่ได้เร่งตัวตามการติดเชื้ออย่างมีนัยสำคัญ ภาวะดังกล่าวสอดคล้องกับตัวเลขในประเทศ Spain Italy หรือ Germany ที่เริ่มเห็นตัวเลขผู้ติดเชื้อลดต่ำลงตามปริมาณการฉีดเข็มกระตุ้นท่ีเข้าใกล้ 40% ตัวเลขทางสถิติดังกล่าวสนับสนุนสมมติฐานสำคัญของเรา หากตลาดได้รับวัคซีนเข็มกระตุ้นถึงระดับ 70% อุตสาหกรรมการท่องเท่ียวในรูปแบบ Domestic หรือ Interregion ในประเทศยุโรปจะกลับเข้าสู่แนวโน้มการฟื้นตัว
คาดผลประกอบการ 4Q64 ขาดทุนลดลง QoQ และ YoY … Pend Up Demand ชัด
คาดผลประกอบการ 4Q64 ขาดทุนท่ี 218 ล้านบาท ดีขึ้น QoQ เทียบกับขาดทุน 291 ล้านบาทใน 3Q64 และดีขึ้น YoY เทียบกับขาดทุน 387 ล้านบาทใน 4Q63 ผลประกอบการที่ดีขึ้นหนุนจาก 1) Occ.Rate ภาพรวมที่ระดับ 51% เทียบกับ 36% ใน 3Q64 และ 18% ใน 4Q63 โดยตลาด Maldives ทำ Occ.Rate ได้ถึง 70% ในเดือนธ.ค.64 แม้มีการระบาดของสายพันธุ์ Omicron ขณะท่ีโรงแรมในไทยสองตัวหลักอย่าง SAii Phi Phi (เดือนธ.ค. Occ. Rate 59%) และ SAii Laguna Phuket (เดือนธ.ค. Occ. Rate 64%) ฟื้นตัวแรงในช่วงที่มีมาตรการ Test&Go ส่วนตลาด UK ทำ Occ.Rate ได้ที่ 49% กดดันจากการระบาดในช่วงปลายปี แต่ยังอยู่ในระดับสูง นอกจากนี้ 2) ADR เฉลี่ยปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ดังนี้ โรงแรมในไทย +21% YoY โรงแรม Crossroads หรือใน Maldives +70% YoY (สูงกว่า Pre-COVID19 Level) โรงแรมใน UK +35% YoY
คาดการณ์ผลประกอบการ 4Q64 สะท้อนภาพ Occ. Rate และ ADR พร้อมปรับขึ้นจาก Pend Up Demand แม้ การเปิดประเทศจะไม่ได้เกิดขึ้นเต็มศักยภาพ หากกำไรออกมาตามคาด ผลประกอบการทั้งปี 2564 จะขาดทุน 1.48 พันล้านบาท ใกล้เคียงคาดการณ์ทั้งปีของเราที่ขาดทุน 1.33 พันล้านบาท
Outllook UK เข้าสู่รอบการฟื้นตัว … Maldives กับ Thailand ใกล้เวลาแล้ว
การระบาดของ Omicron ใน 1Q65 ทั่วโลกเป็นประเด็นกดดันให้ผลประกอบการ 1Q65 อ่อนแอลง QoQ อย่างไรก็ดี ผลกระทบเราคาดอยู่ที่ราว 1-3 เดือน จากนั้นภาพการฟื้นตัวใน 2Q-4Q65 จะกลับมาสดใสกว่าเดิมอิงสมมติฐาน Omicron ทำให้เกิดภูมิคุ้มกันหมู่คล้ายกรณีของ South Africa ขณะที่ระดับการฉีดวัคซีนที่สูงใน UK ทำให้สัญญาณการฟื้นตัวของธุรกิจใน UK ซึ่งคิดเป็นราว 30% ของ Portfolio รวมของ SHR เกิดขึ้นแล้ว โดยธุรกิจใน UK จะเข้าสู่ High Season ใน 2Q-3Q65 หนุนการฟื้นตัว ขณะท่ีสองตลาดหลัก ได้แก่ Maldive (สัดส่วน 30%) ตัวเลขผู้ติดเชื้อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง หากมีการห้ามนักท่องเที่ยวอินเดียเดินทางเข้าประเทศอาจมีผลกระทบบ้าง แต่ปกติ Maldives มีภูมิประเทศเป็นหมู่เกาะ และเป็นเป้าหมายต้นๆ ของนักเดินทางทั่วโลก ทำให้ผลกระทบจำกัด และ Stats ใน 4Q64 แสดงให้เห็นว่าแม้มีการระบาดแต่ตัวเลข Occ.Rate และ ADR พร้อมทำฟื้นตัว YoY ส่วนตลาด Thailand หากมีการนำมาตรการ Test&Go กลับมาใช้อีกครั้ง ซึ่งมีโอกาสเกิดขึ้นใน 2Q65 เรามองว่ายอด Booking จะกลับมาเร็ว และแรงเหมือนช่วง 4Q64 ทำให้เรายังคงประมาณการ SHR กลับมาทำกำไรปกติในปี 2565 และคาดมีโอกาสกลับมาทำกำไรครั้งแรกใน 2Q65 หรืออย่างช้า 3Q65 เร็วกว่ากลุ่ม
คงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสมสิ้นปี 2565 ท่ี 5.00 บาทต่อหุ้น
เราคงประมาณการและคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ท่ี 5.00 บาทต่อหุ้น บน EV/EBITDA band ของกลุ่มท่ี 12.1x หรือเทียบเท่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เราเลือก SHR เป็นตัวเลือกเด่นของกลุ่มโรงแรม SHR ซื้อขายบน P/BV ปี 2565 ท่ี 0.8x เทียบกับค่าเฉลี่ยโรงแรมขนาดใหญ่ในกลุ่มท่ี 3.2x และซื้อขายบน EV/EBITDA ปี 2566 หรือปีปกติที่ 7.9x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มท่ี 14.8x ดังนั้น SHR ยังถูกกว่ากลุ่มอย่างมีนัยสำคัญ แต่ภาพการฟื้นตัวมีโอกาสสูงที่จะเร็วและแรงกว่ากลุ่ม
ความเสี่ยงสำคัญ
1) การระบาดของ COVD-19 เกิดการกลายพันธุ์ ทำให้ตัวเลขผู้ติดเชื้อสูงขึ้นอีกครั้ง และ 2) การเปิดประเทศทำได้ล่าช้า
