บล.พาย
WHA: WHA Corporation PCL
3Q25 งบไม่ดี แต่เดี๋ยว 4Q25 จะกลับมา
เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม เพราะมองว่าผลประกอบการในปี 25 ยังมีโอกาสทำสถิติสูงสุดได้ใหม่ แม้ผลประกอบการช่วง 3Q25 อาจจะเห็นการชะลอตัวลง หลังจากมียอดโอนเพียง 100 ไร่ โดยเราคาดกำไรปกติช่วง 3Q25 อยู่ที่ 607 ล้านบาท (-20%YoY, -44%QoQ) อย่างไรก็ตาม ด้วย Backlog ที่มีกว่า 1,400 ไร่ รวมกับการที่จะบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนอีกกว่า 700 ล้านบาท ทำให้คาดว่าในช่วง 4Q25 จะเห็นการฟื้นตัวของผลประกอบการได้อย่างมาก สำหรับการขายที่ดินในช่วง 9M25 ทำได้ประมาณ 1,300 ไร่ โดยมีลูกค้าที่เซ็น LOI อีกกว่า 1,800 ไร่ ธุรกิจ Logistic ยังมีลูกค้าเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เช่นเดียวกับธุรกิจน้ำที่มีการใช้เพิ่มจากกลุ่ม Data Center
คาดกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 607 ล้านบาท (+32%YoY, -38%QoQ)
- เราคาดว่าผลประกอบการงวด 3Q25 จะมีกำไรสุทธิ 607 ล้านบาท (+32%YoY, -38%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษในปีก่อนจะลดลง 20%YoY ได้รับผลกระทบจากยอดการโอนที่ดิน (นับเฉพาะของ WHA ไม่รวม IER) ที่มีเพียงประมาณ 100 ไร่ เทียบกับ 171 ไร่ใน 3Q25 และ 252 ไร่ใน 2Q25
- รายได้คาดที่ 1,988 ล้านบาท (-2%YoY, -21%QoQ) ลดลงมากในกลุ่มของรายได้จากการขายที่ดินที่มีเพียง 507 ล้านบาท (+28YoY, -59%QoQ) สำหรับธุรกิจ Logistic มีผู้เช่าเพิ่มกว่า 30,000 ตร.ม. จาก 2Q25 นอกจากนี้ในไตรมาสนี้ยังจะมีรายได้จากการใช้น้ำส่วนเกินของธุรกิจ Data Center เข้ามาอีกกว่า 250 ล้านบาท ทำให้รายได้ในกลุ่มการขายปรับตัวดีขึ้นมาชดเชยกับรายได้จากการขายที่ดินที่ลดลง
- กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 47% ลดลงจาก 49% ใน 3Q24 และ 51% ใน 2Q25 เนื่องจากที่ดินที่โอนในไตรมาสนี้เป็นที่ดินที่มีกำไรขั้นต้นต่ำกว่าปกติ ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 416 ล้านบาท (-2%YoY, -20%QoQ)
- รายได้อื่นอยู่ที่ 99 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 36 ล้านบาทใน 3Q24 แต่ลดลง 80%QoQ เพราะไตรมาส 2 มีกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ามา ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดที่ 445 ล้านบาท (-42%YoY, +6%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพราะธุรกิจไฟฟ้ามีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนต่ำลง แต่ดีขึ้นจาก 2Q25 เพราะยอดโอนที่ดินในนิคม JV เพิ่มขึ้น (103 ไร่เทียบกับ 46 ไร่ใน 2Q25)
เป้าขายทั้งปีคาดไม่พลาด เช่นเดียวกับยอดโอน
ยอดขายที่ดินในช่วง 3Q25 ยังมีไม่มากนักเพียงประมาณ 200 ไร่ ทำให้รวมแล้วในช่วง 9M25 ยอดขายเพียง 1,300 ไร่ ต่ำกว่าเป้าที่ผู้บริหารตั้งไว้ที่ระดับ 2,350 ไร่ อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารแจ้งว่ายังมีลูกค้าที่มีการเซ็นสัญญา LOI อยู่กว่า 1,800 ไร่ ซึ่งมีโอกาสที่จะสามารถเปลี่ยนเป็นยอดขายได้ ทำให้ทางผู้บริหารคาดว่าเป้าในปีนี้ยังมีความเป็นไปได้สูง
กำไรทั้งปียังมีลุ้น คาด 4Q25 เห็นกำไรฟื้นตัวแรง
หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะทำให้กำไรในช่วง 9M25 อยู่ที่ 3,663 ล้านบาท โดยผู้บริหารมองว่าจาก Backlog ที่รอโอน ณ สิ้น 9M25 มีอยู่กว่า 1,400 ไร่ ทำให้ในงวด 4Q25 จะเห็นปริมาณการโอนที่ดินเพิ่มขึ้นได้อย่างมาก เราจึงยังคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมที่ 5,031 ล้านบาท สำหรับคำแนะนำการลงทุน เราคาดว่าราคาหุ้นปรับตัวลดลงสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับการย้ายฐานการผลิตจากจีนที่อาจจะล่าช้า แต่ด้วยนโยบายภาษีที่ออกมาล่าสุด ภาษีของจีนยังสูงกว่าไทยและเวียดนาม เราจึงมองว่าการย้ายฐานการผลิตยังเห็นอยู่ ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 5.1 บาท (15XPER’25E)
