บล.พาย:
MINT: Minor International PCL
คาดดอกเบี้ยจ่ายลด หนุนกำไรปกติ 3Q25 โต
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานเป็นปี 2026 ที่ 31.5 บาท (-13%) ประเมินกำไรปกติใน 3Q25 ที่ 2.9 พันล้านบาท (+10% YoY, -15% QoQ) อ่อนแอ QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่เติบโต YoY แข็งแกร่ง หนุนจากภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงราว 600 ล้านบาท ขณะที่รายได้รวมคาดทรงตัว 4.1 หมื่นล้านบาท (+1% YoY, -3% QoQ) จากธุรกิจโรงแรมที่มีฐานสูง ด้วยอัตรารายได้ต่อห้องพัก (RevPar) ทรงตัว YoY และธุรกิจร้านอาหารที่รายได้รวม (TSSG) เติบโต 2% YoY ทั้งนี้รายได้ใน 4Q25 มีแนวโน้มฟื้นตัวจากยอดจองโรงแรมในยุโรปเติบโต YoY (ฐานปกติ) การทยอยเปิดโรงแรมที่ปรับปรุงแล้วเสร็จ และภาระดอกเบี้ยที่ลดลง
คาดกำไรปกติใน 3Q25 เติบโต YoY แข็งแกร่ง
- คาด 3Q25 กำไรปกติเติบโตที่ 2.9 พันล้านบาท (+10% YoY, -15%QoQ) แม้รายได้หลักคาดทรงตัวที่ 4.1 หมื่นล้านบาท (+1% YoY, -3%QoQ) แต่ได้รับอานิสงค์จาก 1) ภาระดอกเบี้ยจากหุ้นกู้ไม่มีกำหนดอายุลดลงราว 600 ล้านบาท 2) ส่วนแบ่งกำไรธุรกิจ Pop Mart ที่เติบโตต่อเนื่อง และ 3) อัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโรแข็งค่าต่อเงินบาท คาดลดผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ส่งเสริมอัตรากำไรสุทธิเติบโต YoY
- ธุรกิจโรงแรม: แนวโน้มรายได้ 3Q25 ทรงตัวจากฐานสูงในยุโรป และ RevPar โรงแรมไทย -7% YoY จากอัตราการเข้าพักที่อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม Occupancy ในต่างประเทศยังเติบโตดี หนุน RevPar โรงแรม
ยุโรป (EUR) +2% YoY และ และมัลดีฟส์ (USD) +13% YoY - ธุรกิจร้านอาหาร: แนวโน้มรายได้รวม (TSSG) 3Q25 เติบโต 2% YoY หนุนจากหารเปิดสาขาใหม่ ขณะที่รายได้จากสาขาเดิมทรงตัว YoY
มุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการ 4Q25 และ 2026
- คาดกำไรปกติใน 4Q25 เติบโต หนุนจาก 1) ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงต่อเนื่อง และ 2) ธุรกิจโรงแรมไทยเข้าสู่ High season และโรงแรม Anantara อัตรากำไรสูงมีกำหนดเปิดให้บริการเต็มรูปแบบ หลังปิดปรับปรุงช่วง Low Season คาดหนุนค่าเฉลี่ยราคาที่พัก (ADR) สูงขึ้น
- ประเมินผลประกอบการใน 2026 เติบโต 17% YoY ที่ 1 หมื่นล้านบาทจาก 1) คาดการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจากฐานต่ำ 2) แนวโน้ม ADR โรงแรมไทยที่ปรับตัวสูงขึ้น YoY 3) ภาระดอกเบี้ยลดลงต่อเนื่อง และ 4) กำหนดการขายสินทรัพย์เข้า REITS ใน 1Q26
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานปี 2026 ที่ 31.5 บาท (-13%) จากการปรับอัตราการเติบโตระยะยาวลงให้สอดคล้องกับเป้าการเติบโตของ GDP ยุโรป ที่ 1% และไทยที่ 2% ในปี 2026 โดยคำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 9% และ TG 1% (-2 ppts) อย่างไรก็ตาม ด้วยโมเดลธุรกิจ Assets-light คาด MINT มีศักยภาพในการเป็นเครือโรงแรมสากล มูลค่าพื้นฐานเทียบเท่า PE 17x โดย Valuation ยังน่าสนใจ EV/EBITDA 26 ที่เพียง 4.5x และ PE 26 ที่ 12x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจท่องเที่ยวที่ราว 16x และ 30x ตามลำดับ
