บล.พาย
THAI: THAI AIRWAYS INTERNATIONAL PCL
คาด 3Q25 กำไรสุทธิ 4,341 ล้านบาท
เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ถือ” หลังจากแนวโน้มผลประกอบการงวด 3Q25 คาดว่าจะยังเห็นการเติบโตได้ดีเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน จากผลดีของราคาน้ำมันและค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่ลดลง ซึ่งมาชดเชยกับจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงได้ เพราะภาพรวมนักท่องเที่ยวไทยที่ลดลง รวมถึงเส้นทางในประเทศที่มีการแข่งขันมากขึ้น แต่หากเทียบกับ 2Q25 คาดเห็นผลประกอบการลดลงมากเนื่องจากเป็นช่วง Low Season ของธุรกิจ แนวโน้มช่วง 4Q25 เราคาดเห็นผลประกอบการฟื้นตัวจาก 3Q25 หลังจากเข้าสู่ช่วงฤดูท่องเที่ยว และจากแนวโน้มกำไรที่ดีในช่วง 3Q25 ทำให้เราปรับกำไรปกติปี 25 ขึ้นจากเดิม 9% มาอยู่ที่ 30,790 ล้านบาท (ส่วนกำไรสุทธิคาดที่ 35,890 ล้านบาท)
3Q25 คาดกำไรสุทธิ 4,341 ล้านบาท
- เราคาดผลประกอบการงวด 3Q25 ของ THAI ยังมีกำไรสุทธิที่ไม่รวมรายการพิเศษในระดับสูงที่ 4,341 ล้านบาท +226%YoY ได้รับผลดีจากการเติบโตของนักท่องเที่ยวจากยุโรป รวมกับราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง ขณะที่หากเทียบกับ 2Q25 กำไรปกติจะลดลง 36%QoQ เป็นผลตามฤดูกาลที่เป็นช่วง Low Season ของธุรกิจ
- รายได้จากธุรกิจหลักคาด 42,971 ล้านบาททรงตัวจาก 2Q25 แต่ลดลง 4%YoY โดยแบ่งเป็นรายได้ค่าโดยสาร 35,625 ล้านบาท (-4%YoY, -1%QoQ) มีผู้โดยสารจำนวน 3.89 ล้านคน (-1%YoY, -2%QoQ) ขณะที่กำลังการผลิต (ASK) อยู่ที่ 17,673 ล้านที่นั่ง-กิโลเมตร (+3%YoY,+0.7%QoQ) ขณะที่ปริมาณการขนส่่งผู้โดยสาร (RPK) อยู่ที่ 13,573 ล้านที่นั่ง-กิโลเมตร (+4%YoY,+0.4%QoQ) เพิ่มขึ้นมากในตลาดทวีปยุโรป (+9%YoY,+8%QoQ) ด้านอัตราบรรทุกผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 76.8% ดีขึ้นเล็กน้อยจาก 76.1% ใน 3Q24 จากเส้นทางยุโรป แต่ลดลงจาก 77% ใน 2Q25
- ต้นทุนหลักรวมที่ 36,667 ล้านบาท (-9%YoY, +6%QoQ) ได้รับผลดีจากราคาน้ำมันที่ลดลงประมาณ 10%YoY แม้ค่าใช้จ่ายด้านพนักงานจะปรับตัวเพิ่มขึ้นก็ตาม ส่วนการเพิ่มขึ้นจาก 2Q25 เป็นไปตามค่าน้ำมัน (+6%QoQ) และค่าซ่อมแซมหลังจากไตรมาสก่อนอยู่ในระดับต่ำกว่าปกติ รวมแล้วเราคาดการบินไทยมีกำไรจากการดำเนินงานประมาณ 6,305 ล้านบาท (+46%YoY, -27%QoQ)
คาด 4Q25 กำไรฟื้นหลังเข้า High Seasons การท่องเที่ยว
แนวโน้มช่วง 4Q25 คาดว่าจะเห็นผลประกอบการที่ปรับตัวดีขึ้นจาก 3Q25 เพราะเริ่มเข้าสู่ช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว แต่หากเทียบกับปีก่อนคาดจะลดลง เพราะยังคงถูกกดดันจากจำนวนนักท่องเที่ยวรวมที่ยังไม่ดีนัก นอกจากนี้ตารางบินฤดูหนาวสำปรับปี 68 ที่เริ่มตั้งแต่ช่วงปลายเดือน ต.ค. 25 มีเส้นทางลดลง 1 เส้นทาง ทำให้กำลังการผลิตด้านที่นั่งลดลงจากปีก่อน
ปรับกำไรขึ้นเล็กน้อย พร้อมขยับคำแนะนำเป็น “ถือ”
หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะทำให้กำไรในช่วง 9M25 อยู่ที่ 26,442 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 94% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดที่ 28,244 ล้านบาท ทำให้เราปรับกำไรในปี 25 ขึ้นเป็น 35,890 ล้านบาท ส่วนกำไรปกติคาดที่ 30,790 ล้านบาท ส่วนปี 26 เบื้องต้นปรับขึ้นเป็น 29,835 ล้านบาท จากเดิม 28,811 ล้านบาท สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วยแนวโน้มช่วง 3Q25 ที่คาดว่าจะออกมาดี รวมถึงการปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 26 ที่ 10.1 บาท (9.6XPER’26E) ทำให้มีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมเป็น 8% เราจึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ถือ”
