บล.พาย:
XO: Exotic Foods PCL.
แนวโน้มยังไม่ดีจนกว่าจะ 2H26
ภาพรวม XO ระยะสั้นยังไม่มีปัจจัยบวกใหม่ๆ เข้ามาแต่อย่างใด เนื่องจากยังได้รับผลกระทบจากสต๊อกลูกค้าที่ซื้อไปมากในปี 24 โดยเฉพาะลูกค้าสำคัญที่ยุโรป แม้ตลาดทวีปอเมริกาจะเริ่มมีคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นได้บ้างแล้วในช่วง 3Q25 แต่ยังมีสัดส่วนที่ไม่มากนัก โดยเบื้องต้นผู้บริหารคาดว่ารายได้ในช่วง 4Q25-2Q26 จะอยู่ที่ระดับเพียง 500 ล้านบาท ใกล้เคียงกับ 3Q25 เท่านั้น อย่างไรก็ตาม สิ่งที่เป็นปัจจัยบวกสำหรับปี 26 คือต้นทุนราคาน้ำตาลที่ปรับตัวลดลง ซึ่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่ในระดับสูงกว่า 45% ได้ อย่างไรก็ตามจากแนวโน้มข้างต้นเราจึงมีการปรับประมาณการกำไรปี 25-26 ลง 10%,15% ตามลำดับ ส่วนคำแนะนำการลงทุนแนะนำเป็นเพียง “ซื้อ” เก็งกำไรระยะสั้นๆ เท่านั้น
3Q25 กำไรสุทธิ 132 ล้านบาท (-16%YoY, -23%QoQ)
- XO มีกำไรสุทธิ 3Q25 132 ล้านบาท (-16%YoY, -23%QoQ) เทียบรายปีเป็นการลดลงต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 5 ติดต่อกัน เนื่องจากลูกค้ายังมีสต๊อกเดิมที่ซื้อไปในปี 24 เหลืออยู่ ส่วนลดลงจาก 2Q25 เนื่องจากไตรมาสก่อนหน้ามีคำสั่งซื้อที่เลื่อนการรับรู้มาจาก 1Q25 ทำให้รายได้สูงกว่าปกติ
- รายได้ 510 ล้านบาท (-8%YoY, -16%QoQ) ลดลงมากในตลาดทวีปยุโรป ตามเหตุผลที่กล่าวไปข้างต้น อย่างไรก็ตาม ลูกค้าจากทวีปอเมริกามีการปรับตัวเพิ่มขึ้น 28%YoY, 14%QoQ เนื่องจากเริ่มมีการเข้าสู่ร้าน Cosco ได้บางส่วนแล้ว
- กำไรขั้นต้นที่ 46% ลดลงเล็กน้อยทั้งเทียบกับ 3Q24 และ 2Q25 ส่วนหนึ่งเป็นผลจากปริมาณการผลิตที่ลดลง
- ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 91 ล้านบาท (+8%yoY,- 2%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้น ทั้งค่าใช้จ่ายในการทำรายการส่งเสริมการขาย และการปรับบัญชีที่นำต้นทุนคงที่ของสายการผลิตใหม่เข้ามารวม เนื่องจากการใช้กำลังการผลิตที่ยังต่ำกว่าปกติ
- ภาษีจ่ายที่ 14 ล้านบาท (+19%YoY, -24%QoQ) คิดเป็นอัตราภาษีที่ระดับ 9.6% เพิ่มจาก 7% ใน 3Q24 เพราะสิทธิบัตร BOI หมด แต่ลดลงจาก 10% ใน 2Q25 สายการผลิตใหม่ที่ได้ BOI กลับมา
- รวม 9M25 XO มีกำไรสุทธิ์ 415 ล้านบาท (-38%YoY)
ลุ้นยอดขายฟื้น 2H26
ภาพรวมช่วง 4Q25 ในแง่รายได้ยังคงใกล้เคียงกับ 3Q25 ที่ระดับ 500 ล้านบาท เนื่องจากลูกค้ายังคงมีปัญหาสต๊อกสินค้าล้นอยู่ โดยผู้บริหารคาดว่าแนวโน้มช่วง 1H26 รายได้จะยังทรงตัวในระดับใกล้เคียงกับ 2H25 เท่านั้น ก่อน คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวในช่วง 2H26 เป็นต้นไป สำหรับแผนการสร้างโรงงานใหม่ปัจจุบันอยู่ในช่วงของการออกแบบและคาดว่าจะเริ่มสร้างได้ในปี 26 นี้
สิ่งดีที่เห็นคือ ต้นทุนน้ำตาลที่ลดลง
จากแนวโน้มในช่วง 4Q25-1H26 ยังไม่ดีนักตามที่กล่าวไปข้างต้น ทำให้เราปรับกำไรปี 25-26 ลงจากเดิม 10% และ 15% มาอยู่ที่ 533 และ 558 ล้านบาท ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกที่ทำให้กำไรสุทธิยังอยู่ในระดับสูงได้คือต้นทุนการผลิตอย่างราคาน้ำตาลที่ปรับตัวลดลง
สำหรับคำแนะนำการลงทุน แม้เราจะยังแนะนำ “ซื้อ” เพราะราคาปิดมีส่วนต่างกับมูลค่าพื้นฐานที่เราประเมินไว้ที่ 19.6 บาท (15XPER’26E) แต่หากพิจารณาจากแนวโน้มระยะสั้นที่ยังไม่เห็นสัญญาณบวกของการฟื้นตัว ด้านรายได้ ดังนั้นการลงทุนใน XO อาจจะเป็นการเก็งกำไรระยะสั้นๆโดยติดตามยอดส่งออกซอสพริกของกระทรวงพาณิชย์ได้
