บล.พาย:
M: MK Restaurant Group PCL
ศึกร้านอาหารแข่งเดือด
รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 226 ล้านบาท (-34%YoY, -18%QoQ) ผลจากค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้นจาการปรับค่าแรง แม้ว่ายอดขายรวมจะเติบโต 6% YoY จากยอดขายสาขาเดิมที่เพิ่มขึ้น 5% จากยอดขายบุฟเฟต์ที่เพิ่มขึ้น เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 27.00 บาท เนื่องจาก upside ที่จำกัด และการแข่งขันที่สูงในอุตสาหกรรมร้านอาหารท่ามกลางภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนตัว การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน ต.ค. 2025 +3% YoY (MK +6%, Yayoi -1%, LCS -18%)
กำไรสุทธิ 3Q25 ทำจุดต่ำสุดในรอบ 16 ไตรมาส
- ยอดขาย 3Q25 ที่ 3.9 พันล้านบาท (+6%YoY, +2%QoQ) ดีที่สุดในรอบ 5 ไตรมาส ผลจากการขายบุฟเฟ่ต์ ทำให้การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ +5% ใน 3Q25 (MK +8%, Yayoi +1%, LCS -18%) เทียบกับ -7% ใน 2Q25
- มีการปิดสาขาสุทธิ 12 สาขาใน 3Q25 (ปิดสาขา MK 5 สาขา, Yayoi 4 สาขา, แบรนด์อื่นๆ 3 สาขา) และเปิดสาขา Bonus suki 3 สาขา ทำให้มีสาขา ณ สิ้น 3Q25 ทั้งหมด 672 สาขา (-3%YoY) ต่ำกว่าช่วงเกิดการแพร่ระบาดของ COVID-19 ที่ 691 สาขา ใน 3Q21 โดยมีสาขา ณ สิ้น 3Q25 แบ่งเป็น MK Suki 432 สาขา (รวม MK Premium Buffet, MK Gold และ MK Live) Yayoi 183 สาขา แหลมเจริญชีฟู้ด 40 สาขา และร้านอาหารอื่นๆ 17 สาขา
ความสามารถในการทำกำไรลดลง YoY และ QoQ เป็น 5.8% ใน 3Q25 จาก 9.3% ใน 3Q24 ผลจากค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้น จากการปรับค่าแรง โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง YoY ที่ 63.9% ใน 3Q25 จากการทำโปรโมชั่น บุฟเฟ่ต์ ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงเล็กน้อยเป็น 58.4% ใน 3Q25 จาก 59.4% ใน 3Q24
มุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตปี 2026
- SSSG ของ MK Suki อยู่ในแดนบวกต่อเนื่องตั้งแต่ทำบุฟเฟ่ต์ในเดือน มิ.ย.2025 ปัจจุบันมีสาขาที่ให้บริการบุฟเฟต์ 312 สาขา จากสาขาทั้งหมด 437 สาขา หรือ 71% ของจำนวนสาขาทั้งหมด จากช่วงเริ่มต้นที่ 254 สาขา ทำให้ Mk suki มีสัดส่วนยอดขายจากบุฟเฟ่ต์ 20%-30% ของยอดขายรวมในช่วง 3Q25
- เรามองว่าโมเดลร้านอาหารของ Mk Suki อยู่ในจุดที่ดี เพราะการทำบุฟเฟต์ช่วยเติมเต็มปริมาณการเข้ามาใช้บริการในร้านจากกลุ่มลูกค้าใหม่ ทำให้การบริหารต้นทุนต่อสาขาดีขึ้น และไม่กระทบกับฐานลูกค้าเดิมที่รับประทาน A la carte มากนัก ดังนั้นเรามองว่ามีโอกาสสูงที่ MK จะต่อโปรบุฟเฟต์ถาวร โดยเราคาดว่าการผสมผสานระหว่างกลุ่มลูกค้าจะช่วยให้ SSSG มีทิศทางที่ดีต่อเนื่อง แม้ว่าระยะสั้น M จะรายงานกำไรและอัตราสุทธิที่ลดลง YoY ประเมินกำไรช่วง 4Q25 ฟื้นตัวได้ QoQ เนื่องจากเข้าสู่ช่วง High season โดยเรายังคงเห็น SSSG MK ยืนแดนบวกต่อเนื่องที่ 6% เดือน ต.ค. 2025 ขณะที่อีก 2 แบรนด์หลักยังได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลงและการแข่งขันที่สูงขึ้น SSSG ของ Yayoi -1% และ LCS -18% ในเดือน ต.ค. 2025
ปรับแผนขยายสาขาใหม่
ประแผนการเปิดสาขาจากเดิมที่มีแผนเปิด 16 สาขาในปี 2025 ในแบรนด์ MK suki, Yayoi, แหลมเจริญ, Hikiniku To Come และ Multi-Brand เป็น 9 สาขา โดยเหลือเปิด MK suki, Yayoi, แหลมเจริญ อีกแบรนด์ละ 1 สาขาในช่วง 4Q25 แต่เพิ่มการเปิดสาขา Bonus suki 10+ สาขาเข้ามาแทน (เปิดแล้ว 8 สาขา ณ เดือน ต.ค. 2025)
คำแนะนำ “ถือ” รับผลปันผล 4%-5%
มูลค่าพื้นฐาน 27.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 20xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหาร
