บล.พาย:
BDMS: Bangkok Dusit Medical Services PCL
แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q25 เติบโตจากผู้ป่วยโรคระบาด
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 26 บาท รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 4.3 พันล้านบาท (+2% YoY, +24% QoQ) เป็นไปตามคาด จาก 1) จำนวนผู้ป่วยนอก (OPD) ที่เติบโต (+3% YoY) แม้จำนวนผู้ป่วยโรคระบาดจะอ่อนตัว YoY ก็ตาม 2) การปรับใช้กลยุทธิ์การควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น และ 3) สิทธิประโยชน์ทางภาษี BOI ขณะที่เรามองผลประกอบการใน 4Q25 มีแนวโน้มเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากจำนวนผู้ป่วยเริ่มสูงในเดือน ก.ย. (ปกติสูงสุดในเดือน ก.ค. และ ส.ค.) ซึ่งคาดโตต่อเนื่องในเดือน ต.ค. หนุนยอดผู้ป่วยเติบโตจากฐานต่ำ ประกอบกับโรงพยาบาลใหม่ 2 แห่งเปิดตามกำหนดการในปี 2025 รับรู้รายได้มากขึ้น
รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 เติบโต YoY และ QoQ
- กำไรสุทธิ 3Q25 เติบโตที่ 4.3 พันล้านบาท (+2% YoY, +24% QoQ) จาก 1) การเติบโตของผู้ป่วย OPD +3% YoY แม้การระบาดของผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ล่าช้ากว่าปี 2024 2) รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่เติบโต (+6% YoY) โดยเฉพาะกาต้า +41% YoY, เมียนมาร์ +26% YoY และ USA +18% YoY ชดเชยกับกัมพูชา -32% YoY และ 3) EBITDA Margin แข็งแกร่งที่ 26% (+3 ppts QoQ) หนุนจากมาตราการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น และสิทธิประโยชน์ BOI ที่ช่วยลดค่าใช้จ่ายทางภาษี 140 ล้านบาท
แนวโน้มผลประกอบการใน 4Q25 คาดเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
- คาดกำไรสุทธิใน 4Q25 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ จาก 1) จำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ที่ล่าช้ามีแนวโน้มเติบโตสูงต่อเนื่องในเดือน ต.ค. (+8% YoY) คาดหนุนรายได้ใน 4Q25 สูงขึ้น YoY จากฐานต่ำ 2) คาดรายได้รับรู้สูงขึ้นจากโรงพยาบาลเปิดใหม่ 2 แห่ง (รวม 87 เตียง) Phyathai Bowin Hospital และ Bangkok Hospital Khao Yai 3) แนวโน้มการเติบโตของสัดส่วนผู้ป่วยโรคซับซ้อน คาดหนุน EBITDA Margin แข็งแกร่งที่ 25% และ 4) สิทธิประโยชน์ทางภาษีคาดอยู่ที่ราว 20-30 ล้านบาท
- เราคงคาดการณ์การเติบโตกำไรสุทธิปี 2025 ที่ 5% หนุนจากแนวโน้มการเติบโตของผู้ป่วยทั้งในประเทศ และต่างประเทศ โดยรายได้หลักใน 9M25 อยู่ที่ 8.3 หมื่นล้านบาท และกำไรสุทธิ 1.2 หมื่นล้านบาท คิดเป็น
73% และ 72% ของคาดการณ์ปี 2025 ตามลำดับ ขณะที่ EBITDA Margin คาดสามารถทำได้ตามเป้า ทรงตัวระดับสูงที่ 24-25%
ผลกระทบจากนโยบายควบคุมยาคาดอยู่ในวงจำกัด
จากข่าวนโยบายการควบคุมราคายา และการซื้อยาจากภายนอกโรงพยาบาล เราคาดผลกระทบในวงจำกัดโดย 1) BDMS มีสัดส่วนรายได้จากการขายที่ 4% ของรายได้ดำเนินงานในปี 2024 ซึ่งถือว่าไม่สูงเมื่อเทียบกับรายได้บริการ 2) ผู้ป่วยโรคเรื้อรังส่วนหนึ่งมีการซื้อยาจากภายนอก หรือสั่งซื้อผ่านคลินิกของโรงพยาบาลอยู่เดิมแล้ว และ 3) ผู้ป่วยประกันมีโอกาสเบิกซื้อยาจากโรงพยาบาลมากกว่าร้านค้าภายนอก ด้วยไม่จำเป็นต้องสำรองจ่าย
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 26 บาท คำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยสมมติฐาน COE 8% และ TG 4% เทียบเท่า PE ที่ 25x โดยซื้อขาย EV/EBITDA’25 ที่ 12x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยคู่แข่งที่ 16x และ PE’25 ที่ 19x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัทที่ 35x และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาล
