บล.พาย:
WHA: WHA Corporation PCL
ผู้บริหารมั่นใจ 4Q25 กลับมาดี
เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม ด้วยปัจจัยบวกจากการแนวโน้มผลประกอบการงวด 4Q25 ที่คาดว่าจะออกมาดีจากฐาน Backlog ที่มีอยู่สูง รวมถึงมีกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนด้วยอีกทาง ด้านยอดขายที่ดินผู้บริหารคาดว่าภายในช่วง 4Q25 จะมีเข้ามาอีกกว่า 1,000 ไร่ ซึ่งคาดว่าจะเจรจาได้สำเร็จในช่วงต้นเดือน ธ.ค. นี้ สำหรับแนวโน้มปี 26 ในแง่การขายที่ดินคาดเห็นการฟื้นตัวเวียดนามหลังชะลอไปปี 25 จากปัญหาเรื่องภาษี ส่วนธุรกิจอื่นยังเห็นเติบโตต่อเนื่องทั้งการให้เช่าโรงงานและธุรกิจสาธารณูปโภค WHA ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.0669 บาท/หุ้น XD 27 พ.ย. จ่าย 12 ธ.ค.
กำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 634 ล้านบาท (+38%YoY, -35%QoQ)
- WHA รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 364 ล้านบาท (-38%YoY, +35%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษในงวด 3Q24 ที่มีผลเป็นค่าใช้จ่ายกว่า 299 ล้านบาท กำไรปกติจะลดลง 16% สาเหตุหลักเกิดจากยอดโอนที่ดินที่เข้ามาน้อย และส่วนใหญ่เป็นนิคม IER ที่รับรู้ผ่านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ทำให้รายได้ปรับตัวลดลงด้วย
- รายได้ที่ 1,933 ล้านบาท (-5%YoY, -23%QoQ) แรงกดดันหลักมาจากรายได้ของธุรกิจการขายที่ดินที่มีการโอนเพียง 220 ไร่ เทียบกับ 370 ไร่ใน 3Q24 และ 300 ไร่ใน 2Q25 และใน 220 ไร่ มีเพียง 94 ไร่ที่เป็น นิคมของ WHA ส่วนที่เหลือเป็นนิคมของ JV แต่ในส่วนของธุรกิจอื่นอย่างการให้เช่ามีรายได้เพิ่มขึ้น หลังมีผู้เช่าใหม่เข้ามากว่า 140,000 ตร.ม. จากปีก่อน และประมาณ 11,900 ตร.ม. จาก 2Q25 ส่วนรายได้จากการขายน้ำปรับเพิ่มเช่นกัน เพราะมีรายได้จากค่าธรรมเนียมการขอใช้น้ำส่วนเกินกว่าที่จัดสรรกว่า 272 ล้านบาท แต่ในส่วนของปริมาณขายน้ำปรับตัวลดลงเล็กน้อย
- กำไรขั้นต้นรวมที่ 51.3% ใกล้เคียงกับ 2Q25 แต่เพิ่มขึ้นจาก 48.8% ใน 3Q24 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 465 ล้านบาท (+9%YoY, -10%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นตามค่าใช้จ่ายด้านพนักงาน
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ 472 ล้านบาท (-39%YoY, +12%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลง เพราะยอดโอนที่ดินในนิคม JV ลดลง (126 ไร่เทียบกับ 199 ไร่ใน 3Q24) ส่วนเพิ่มขึ้นจาก 2Q25 จากธุรกิจไฟฟ้า
ยังมั่นใจเป้าปีนี้ทั้งการขายที่ดินและการโอนที่ดิน
แม้ยอดขายที่ดินและการโอนที่ดิน (รวมนิคม IER) ในช่วง 9M25 จะมีเพียง 1,258 ไร่ และ 1,363 ไร่ ยังห่างจากเป้าที่ WHA ตั้งเป้าไว้ที่ 2,350 ไร่ อีกมาก อย่างไรก็ตามผู้บริหารยังคงมีความมั่นใจว่าในช่วง 4Q25 การขายและการโอนจะเข้ามาค่อนข้างมาก เพราะมีการเจรจาอยู่หลายราย และ Backlog ที่มีอยู่กว่า 7,500 ล้านบาท
สำหรับปี 26 ในแง่การขายที่ดินยังคงมีการเจรจาอย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่านิคมในเวียดนามจะมียอดขายเพิ่มขึ้น หลังจากปี 25 ยอดขายลดลงหลังลูกค้าบางส่วนรอความชัดเจนเรื่องภาษีของสหรัฐฯ
คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิม
กำไรสุทธิช่วง 9M25 อยู่ที่ 3,700 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนกว่า 73% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 5,031 ล้านบาท และจากฐาน Backlog ที่มีอยู่มากตามที่กล่าวไปข้างต้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน สำหรับคำแนะนำการลงทุนด้วยแนวโน้มในช่วง 4Q25 ที่คาดว่าผลประกอบการจะเพิ่มขึ้นได้อย่างมาก ทั้งจากยอดโอนที่ดินและการรับรู้กำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่อิงกับราคาปี 26 ที่ 5 บาท (15XPER’26E) WHA ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.0669 บาท/ หุ้น XD 27 พ.ย. จ่าย 12 ธ.ค.
