บล.พาย:
ORI: Origin Property PCL
แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q25 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” คงมูลค่าพื้นฐานอยู่ที่ 2.19 บาท รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 อยู่ที่ 184 ล้านบาท (-54% YoY, -42% QoQ) ด้วยอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่เริ่มฟื้นตัว 36.5% (-2 ppts YoY, +2 ppts QoQ) จากสัดส่วนการโอนกรรมสิทธิ์โครงการใหม่อัตรากำไรสูงมากขึ้น ทั้งนี้ใน 4Q25 มองผลประกอบการปรับตัวดีขึ้น QoQ จากการเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้น และกำหนดโอน 3 โครงการ คาดพลิกกลับมาทำกำไร YoY ประกอบกับแผนขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT ต่อเนื่อง คาดหนุนสภาพคล่องในการจ่ายหุ้นกู้รอบเดือน มี.ค. 2026 ที่ 2.1 พันล้านบาท คาด IBD/E’26 ลดลงแต่ยังสูงที่ 1.5x โดยมองมีความกังวลต่ออัตราการยกเลิก และปฏิเสธสินเชื่อที่สูงอาจกดดันการโอนในปี 2026
รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 เติบโต QoQ จากฐานต่ำ
- กำไรสุทธิใน 3Q25 รายงานอยู่ที่ 184 ล้านบาท (-54% YoY, -42% QoQ) ยอดโอนโครงการอ่อนตัวจาก 1) การโอนโครงการใหม่ที่ล่าช้ากว่ากำหนด (The Origin Bang Kae, The Origin Phahol 57 และ Britania Suksawat-Prachautid) มูลค่ารวม 4.3 พันล้านบาท โดยคอนโดขายแล้ว 70% และ 2) Presales หดตัวที่ 5 พันล้านบาท (-41% YoY, -16%QoQ) ขณะที่บริษัทมีการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และมีการฟื้นตัวจาก GPM ที่ 37% (-2 ppts YoY, +2 ppts QoQ)
การแนวโน้ม 4Q25 ยอดโอนฟื้นตัว YoY และ QoQ
- แนวโน้มผลประกอบการฟื้นตัว YoY ใน 4Q25 โดยคาดพลิกกลับมาทำกำไร ขณะที่มีแนวโน้มเติบโต QoQ จาก 1) กำหนดโอนกรรมสิทธิ์ 8 โครงการ โดยมี 3 โครงการถูกเลื่อนมาจากใน 3Q25 2) การเปิด 3 โครงการใหม่ใน 2H25 (Origin Residences Sukhumvit, Origin Residences Phuket Bangtao และ Grand Britania Rayong) คาดหนุนยอดขายใน 4Q25 เติบโต QoQ แม้คาดยังอ่อนแอ YoY ก็ตาม และ 3) Backlog รอรับรู้รายได้ที่สูงราว 4.1 หมื่นล้านบาท (หากไม่รวม JV อยู่ที่ 2.3 หมื่นล้านบาท)
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 4Q25 คาดที่ 31-32% โดยมองยังคงได้รับแรงกดดันจากการเร่งระบายสินค้าในตลาดที่มีการแข่งขันสูง
ผู้บริหารปรับลดเป้าปี 2025
ORI มีการปรับลดเป้าการเปิดตัวโครงการในปี 2025 เป็น 1.3 หมื่นล้านบาท (เดิม 1.6 หมื่นล้านบาทใน 2025) ด้วยลดการเปิดโครงการแนวราบโดยสัดส่วนการเปิดปัจจุบัน แนวราบ/คอนโดที่ 38%/62% ตามลำดับ ทั้งนี้ยังคงเป้ายอดขาย (Presales) ที่ 3 หมื่นล้านบาท (-15% YoY) ซึ่งยอดใน 9M25 คิดเป็น 64% ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจอสังหาฯคาดต่ำที่ 29.30% ในปี 2025
ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” ประมาณการเป็นปี 2026 ที่ 2.19 บาท
ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็นปี 2026 ที่ 2.19 บาท (จากเดิมปี 2025 ที่ 1.85 บาท) คำนวนด้วย PE อิงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีที่ 5x (-1 SD) และปรับประมาณผลประกอบการปี 2025/26 ลดลงจากเดิม 7%/9% สอดคล้องกับการเลื่อนกำหนดการเปิดและโอนโครงการใหม่ ประกอบกับความสามารถในการทำกำไรที่คาดยังได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูง โดยประเมิณ PE’ 26 ที่ 4.6x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย ขณะที่ IBD/E คาดลดลง แต่ยังสูง 1.5x ในปี 2026 (บริษัทตั้งเป้าที่ 1.4x)
