บล.พาย:
SCB: SCBX PCL
ROE สูง และผลตอบแทนเงินปันผลโดดเด่น
แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 146.00 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 16%, Terminal growth 5%) อิงจาก 1x PBV’26E ท่ามกลางความท้าทายทางเศรษฐกิจเป็นปัจจัยกดดันการขยายตัวของสินเชื่อ กอปรกับ SCB เพิ่มความระมัดระวังเพิ่มความแข็งแกร่งของงบดุล ด้วยการเพิ่มสำรองหนี้ฯ รองรับความผันผวน นอกจากนี้ การนำ AI มาใช้เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพทำให้ควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานได้ดี ส่งผลให้ Cost to income ratio ทรงตัวระดับต่ำจะช่วยลดผลกระทบจากรายได้ดอกเบี้ยรับที่ลดลง โดยคาดกำไรสุทธิปี 2025 เติบโต 10% แต่จะปรับลดลง 2% ในปี 2026 จุดเด่นของ SCB อยู่ที่คุณภาพสินเชื่อแข็งแกร่ง และการจ่ายเงินปันผลสูงในกลุ่มธนาคาร โดยคาดจะให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8.3% ในปี 2026
NIM ที่ลดลงถูกชดเชยด้วยการควบคุมค่าใช้จ่ายทำให้ CIR ทรงตัว
- ธนาคารแห่งประเทศไทยคาดเศรษฐกิจไทยปี 2026 เต็บโตลดลงที่ 1.5% จากราว 2.2% ในปี 2025 เนื่องจากการส่งออก และการบริโภคชะลอตัว คาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปี 2026 จะปรับลดลงเพิ่มอีก 25 bps เหลือ 1% ในช่วง 1H26 เพื่อสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจผลักดันให้ SCB ปรับลดอัตราดอกเบี้ยตามมาและกดดันส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ลดลง โดยคาด NIM ในปี 2026 ปรับลดลงต่อเนื่อง 20bps เหลือราว 3.45%
- การพัฒนาระบบ artificial intelligence (Al) ช่วยลดต้นทุนดำเนินงาน และเพิ่มศักยภาพการแข่งขันชดเชยผลกระทบจากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลง คาด Cost to income ratio ทรงตัวที่ราว 41.5% ในปี 2025-26 จาก 42% ในปี 2023-24
ควบคุมหนี้เสียได้ดีช่วยผ่อนคลายสำรองหนี้ฯ ในอนาคต
เศรษฐกิจมีความท้าทายเพิ่มขึ้นจากทั้งปัจจัยภายในและภายนอก แม้คาดสินเชื่อใน 4Q25 กลับมาขยายตัวจากปัจจัยฤดูกาล แต่อาจไม่เพียงพอผลักดันให้สินเชื่อในปี 2025 ขยายตัว อย่างไรก็ดี การควบคุมคุณภาพสินเชื่อได้ดี และเพิ่มระดับสำรองหนี้พิเศษ (Management overlay) สร้างความแข็งแกร่งงบดุล โดยคาด NPL ratio ทรงตัวที่ 3.4% และ Coverage ratio แข็งแกร่งที่ราว 162% ใน 3Q25 รองรับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ทำให้มองว่า SCB สามารถผ่อนคลายสำรองหนี้ฯ ลงได้ คาด Credit cost ปรับลดลงเหลือ 165/155 bps ใน ปี 2025-26 จากราว 180 bps ในปี 2023-24
แนวโน้มการเติบโตชะลอตัวในปี 2026 แต่เงินบันผลยังโดดเด่น
- คาดการณ์กำไรสุทธิใน 4Q25 ปรับลดลงเป็นระดับต่ำที่ของปีจากปัจจัยฤดูกาลที่ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงขึ้น โดยคาดกำไรสุทธิในปี 2025 ปรับเพิ่มขึ้น 10% อย่างไรก็ดี แนวโน้มกำไรสุทธิปี 2026 จะปรับลดลงราว 2% ผลกระทบจาก NIM ลดลง และกำไรจากพอร์ตลงทุนอาจปรับลดลงจากฐานสูงในปี 2025
- เงินกองทุนแข็งแกร่ง และแนวโน้มสินเชื่อชะลอตัว คาด SCB สามารถรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงที่ 80% ทำให้มีความโดดเด่นที่ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 8.2% ในปี 2026
- แม้คาด ROE ปรับลดลงในปี 2026 ที่ 9.4% แต่เป็นระดับที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารราว 8.7% สะท้อนการบริหารเงินกองทุนที่มีประสิทธิภาพสนับสนุนให้ SCB ซื้อขายที่ 0.9x PBV’26E สูงกว่า ค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 0.7x PBV’26E
