บล.ทิสโก้:
Bangkok Chain Hospital (BCH TB)
โอกาสในการฟื้นตัวของเศรษฐกิจคูเวต
ข้อมูลการลงทุน
เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BCH รายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างเห็นได้ชัดในปี 2026 จากการกลับมาของผู้ป่วยชาวคูเวต ควบคู่ไปกับกลยุทธ์ในการส่งต่อผู้ป่วยที่เดินทางผ่านชายแดนกัมพูชาและผู้ป่วยที่เดินทางมาทางเครื่องบินไปยัง BCH เวียงจันทน์ในลาว ซึ่งจะช่วยดึงฐานผู้ป่วยชาวกัมพูชาที่มีอยู่กลับคืนมาและดึงดูดความต้องการที่ยังไม่ได้รับการตอบสนอง อัตรากำไรก็ควรจะดีขึ้นจากส่วนผสมของผู้ป่วยที่ดีขึ้น BCH ร่วมกับ BH ซึ่งยังเป็นหุ้นแนะนำของเรา ในธีมการฟื้นตัวของเศรษฐกิจคูเวต
การปรับประมาณการ
เราได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์รายได้ในปี 2025 เล็กน้อย หลังจากผลประกอบการในช่วง 2H25 ดีกว่าที่คาดไว้ ปี 2026 ยังคงเป็นปีแห่งการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ โดยมีกำไรฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งจากการกลับมาของผู้ป่วยชาวคูเวตและการส่งต่อผู้ป่วยชาวกัมพูชาไปยังลาว โมเมนตัมการเติบโตควรจะดำเนินต่อไปในปี 2027–2028 จากโครงการใหม่ที่สุวรรณภูมิและระยอง แม้ว่า EBITDA margin คาดว่าจะลดลงในช่วงเริ่มต้นของการดำเนินงาน
ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับหุ้น BCH แต่ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเล็กน้อยจาก 15.50 บาท เป็น 14.10 บาท เราประเมินมูลค่า BCH ที่ 10.8 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 หรือ -1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี ซึ่งเรามองว่าสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากอัตราการเติบโตของรายได้ที่ต่ำกว่าช่วงก่อนโควิด การปรับเพิ่มมูลค่าควรมาจากการฟื้นตัวของรายได้จากผู้ป่วยในกัมพูชา การฟื้นตัวที่เห็นได้ชัดในกลุ่มผู้ป่วยชาวไทย และการขยายกิจการใหม่ 3 แห่งที่เร็วขึ้น ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) การฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติช้ากว่าที่คาดไว้ (2) การเติบโตของ SSO อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ (3) การลดลงของอัตรากำไรจากโรงพยาบาลใหม่เป็นเวลานาน และ (4) ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และกฎระเบียบ
