บล.ทิสโก้:
Bumrungrad Hospital (BH TB)
ผู้ได้รับประโยชน์หลักจากการกลับมาของผู้ป่วยชาวคูเวต
ข้อมูลการลงทุน
เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ BH จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และมองว่า BH จะได้รับประโยชน์หลักจากการกลับมาของผู้ป่วยชาวคูเวตตั้งแต่ปี 2026 ซึ่งน่าจะผลักดันให้การเติบโตของรายได้และอัตรากำไรเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การเพิ่มจำนวนเตียงและเครือข่ายการให้บริการตั้งแต่ปี 2027 ควรจะช่วยรักษาการเติบโตของรายได้ต่อเนื่องไปจนถึงปี 2027–2028 เรามองว่าการแข่งขันในภูเก็ตอยู่ในระดับที่จัดการได้ และไม่คาดว่าจะมีการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงเนื่องจากขนาดตลาดที่กำลังขยายตัว BH ยังคงเป็นหุ้นแนะนำของเรา โดยได้รับการสนับสนุนจากแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรที่ชัดเจนและตำแหน่งที่แข็งแกร่งในการคว้าโอกาสจากปัจจัยกระตุ้นสำคัญ ๆ
การปรับประมาณการ
เราได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์รายได้ปี 2025 เพียงเล็กน้อยเท่านั้น หลังจากผลประกอบการ 2H25 ดีกว่าที่คาดไว้ โดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงใด ๆ ในภาพรวมของกำไร ปี 2026 ยังคงเป็นปีแห่งการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญอย่างชัดเจน โดยได้รับแรงหนุนจากการกลับมาของผู้ป่วยชาวคูเวต ซึ่งส่งผลให้ทั้งรายได้และอัตรากำไรเติบโตขึ้นเมื่อเทียบกับปี 2025 หลังจากปี 2026 เราคาดว่ารายได้จะยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ประมาณ 8–9% ในปี 2027–2028 โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยาย capacity และเครือข่าย รวมถึง BH Phuket แม้ว่าการให้บริการในส่วนหลังจะลดความเข้มข้นลงก็ตาม การเติบโตของกำไรสุทธิคาดว่าจะลดลง แต่ยังคงเป็นบวกในปี 2027–2028
ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BH จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 224.00 บาท จาก 207.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของกำไรที่คาดว่าจะแข็งแกร่งในปี 2026 เราประเมินมูลค่า BH ที่ 15.0 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน การปรับเพิ่มมูลค่าคาดว่าจะมาจากการฟื้นตัวของตลาดที่มีปัญหา ตลาดใหม่ และการปรับปรุงรายได้ที่เห็นได้ชัด ในขณะที่การปรับเพิ่มมูลค่าในระยะยาวขึ้นอยู่กับการดำเนินการขยาย capacity ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) ความล่าช้าในการไหลเวียนของผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (2) การแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้นในภูเก็ต (3) การลดลงของกำไรจากความเข้มข้นของบริการที่ลดลงในสถานพยาบาลแห่งใหม่ (4) ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และกฎระเบียบ และ (5) ความเสี่ยงในการดำเนินการขยายโครงการ
