บล.ทิสโก้:
ICHI (ICHI TB)
คาดกำไร Q4 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายปลายปี
แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q25F เราคาดเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายปลายปีที่เพิ่มขึ้น และคาดกำไรทั้งปี 2025F ทรงตัว จากผลประกอบการที่อ่อนตัวในช่วง 1H25 แต่ผลประกอบการ 2H25F พลิกกลับมาฟื้นตัว โดยเฉพาะกลุ่ม non-tea น้ำด่าง ที่มีขนาดใหม่ขวดลิตรได้รับการตอบรับดี และธุรกิจรับจ้างผลิต (OEM) เพิ่มขึ้น หลังจากขยายกำลังการผลิตใหม่ เราปรับประมาณการปี 2026F เพิ่มขึ้น ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จาก PER ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม ขณะที่คาดการจ่ายเงินปันผลสูง 9%
คาดกำไร 4Q25F เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ และคาดกำไรทั้งปีทรงตัว
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q25F อยู่ที่ 291 ล้านบาท (+41% YoY, -19% QoQ) โดยเราคาดยอดขาย +5% YoY แต่ลดลงเล็กน้อย -2% QoQ จากยอดขายในประเทศคาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จากการออกสินค้าใหม่ การทำการตลาด และสินค้ากลุ่ม non-tea ที่ออกขนาดแพคเกจใหญ่ขึ้นได้รับการตอบรับดี แต่คาดลดลงเล็กน้อย QoQ และคาดการส่งออกเพิ่มขึ้นแรง +52% YoY จากธุรกิจ OEM รับจ้างผลิตที่คำสั่งออเดอร์เพิ่มขึ้น แต่ลดลง QoQ จากธุรกิจ OEM มีความผันผวนตามปัจจัยฤดูกาลของจีน คาดอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้น YoY และทรงตัว QoQ ตามกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากเป็นช่วงปลายปีที่มีค่าใช้จ่ายปลายปีและค่าตอบแทนของตัวแทนจำหน่ายปลายปีที่เพิ่มขึ้น
เราปรับประมาณการปี 2025-26F เพิ่มขึ้นสะท้อนอัตราทำกำไรและค่าใช้จ่าย
เราปรับประมาณการปี 2025-26F เพิ่มขึ้น จากคาดเดิมปีละ 7% คาดกำไรสุทธิปี 2025F ทรงตัว 1,305 ล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดไว้เดิม 7% เนื่องจากมีรายการพิเศษการขายที่ดิน (โดยหากไม่รวมรายการดังกล่าวเราคาดกำไรจะลดลง 5% YoY) ตามรายได้รวมที่คาดลดลง 4% YoY จากผลประกอบการช่วง 1H25 โดยเฉพาะ 1Q25 ที่มีผลประกอบการต่ำสุดของปี จากสถานการณ์ลานีญาที่ทำให้ฝนตกยาวนาน กระทบต่อความเชื่อมั่นของลูกค้าที่สั่งออเดอร์น้อยลง เราปรับประมาณการปี 2026F เพิ่มขึ้นจากเดิม 7% จากคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลงจากรายได้ธุรกิจ OEM ที่เพิ่มขึ้นและไม่มีค่าใช้จ่ายการตลาด คาดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2025-26F ลดลงจากปี 2024 จากรายได้ธุรกิจ OEM ที่เพิ่มขึ้นแต่มีอัตรามาร์จิ้นต่ำ
โอกาสการเติบโตและกลยุทธ์สินค้าใหม่
อิชิตันมุ่งเน้นสร้าง Brand Equity และ Top of Mind Brand ผ่านกลยุทธ์การตลาดและสินค้าใหม่ แคมเปญ “ซื้อ 1 แถม 1” สำหรับสินค้าอิชิตันและเย็นเย็นได้รับการตอบรับดีจากร้านค้าปลีก ผลิตภัณฑ์ใหม่ เช่น Ichitan Lemon Spicy Boo และกลุ่ม Value for Money (ขนาดใหญ่ 840 มล.) ได้รับผลตอบรับดีในช่องทาง CVS และไม่เกิดการ Cannibalize กับขนาดปกติ ซึ่งคาดว่าจะเป็น Growth Engine ของปีนี้ การพัฒนา NPD อื่น ๆ เช่น Black Tea Lemon Style, น้ำด่าง 1 ลิตร และ Exclusive Selections ขนาด 280 มล. ได้รับความสนใจและมีโอกาสสร้างรายได้ใหม่
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 15.4 บาท
คาดผลประกอบการปีนี้จะดีขึ้นต่อเนื่อง จากการทำการตลาดและออกสินค้า SKU ใหม่ และคาดการส่งออกจากการรับจ้างผลิตเพิ่มขึ้น ราคาเป้าหมายใหม่จากการปรับประมาณการอยู่ที่ 15.4 บาท อ้างอิง PER forward ของ ICHI เฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี อยู่ที่ 14X ซึ่งราคาหุ้นปัจจุบันมี PER forward ค่อนข้างต่ำที่ 12.2X และต่ำกว่าภาพรวมกลุ่มเครื่องดื่มที่เฉลี่ย 25X เราคาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลคาดปี 2026F 9.0% ความเสี่ยง: การแข่งขัน, เศรษฐกิจชะลอตัว
