บล.ทิสโก้:
SCGP : ความเสี่ยงเริ่มน้อยลง โอกาสด้านบวกมากขึ้น; ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับคำแนะนำสำหรับ SCGP เป็น “ซื้อ” (จาก “ถือ”) เนื่องจากเรามองเห็นความเสี่ยงด้าน downside ที่จำกัดในระดับปัจจุบัน และโปรไฟล์ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่ดีขึ้น แม้ว่าการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญอาจไม่น่าเป็นไปได้ แต่เราไม่คาดว่าจะมีการเสื่อมถอยลงไปอีก ปัจจุบัน SCGP ซื้อขายอยู่ที่ EV/EBITDA ปี 2026 ที่ 7.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าบริษัทในกลุ่มบรรจุภัณฑ์ระดับโลกของ Bloomberg ถึง 16%
กระดาษบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร : ความเสี่ยงเอียงไปทางด้านบวก
ด้วยความคาดหวังโดยรวมของตลาดสำหรับภาคส่วนบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรที่ยังคงต่ำ เรามองเห็นศักยภาพด้านบวกที่มากกว่าความเสี่ยงด้าน downside ในระยะสั้น คาดว่าจะมีการสนับสนุนด้านต้นทุนเนื่องจากจีนเข้มงวดกฎระเบียบเกี่ยวกับการนำเข้าเยื่อกระดาษรีไซเคิล ลดความต้องการ OCC ในภูมิภาค และผลักดันราคา OCC ให้ลดลง ในขณะที่ราคากระดาษเทสต์ไลเนอร์ที่คงที่น่าจะยังคงสนับสนุนกลุ่มนี้ต่อไป ในอนาคตแม้ว่าราคา OCC จะปรับตัวสูงขึ้นตามฤดูกาลในเดือนกุมภาพันธ์–มีนาคม อุตสาหกรรมอาจผลักดันราคากระดาษ testliner ให้สูงขึ้นเพื่อลดต้นทุน Jefferies ซึ่งเป็นพันธมิตรด้านการวิจัยของเรา คาดการณ์ว่าจะมีการประกาศปิดกำลังการผลิตทั่วโลกเพิ่มเติม โดยเฉพาะในยุโรป ในช่วง 1H26 เนื่องจาก 10–20% ของต้นทุนการผลิตประสบกับภาวะขาดทุนมานานกว่าสองปีแล้ว และตลาดที่มีสินค้าล้นเกินดูเหมือนจะถึงจุดวิกฤตแล้ว (Wrap Stars: Trends in European Paper & Packaging Prices (ธันวาคม), Cole Hathorn, 5 มกราคม 2026) แม้ว่าการดำเนินงานที่โรงงาน Fajar อาจเผชิญกับแรงกดดันจากเทศกาล Hari Raya ใน 1Q26F แต่การเพิ่มขึ้นของราคาและปริมาณการส่งออกที่สูงขึ้นอาจเป็นข่าวดีที่น่าประหลาดใจ
ความเชื่อมั่นในตลาดเยื่อกระดาษเริ่มดีขึ้น
ความเชื่อมั่นในตลาดเยื่อกระดาษเริ่มดีขึ้น ราคาเยื่อกระดาษเส้นใยสั้นฟื้นตัวขึ้นเป็น 534 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 4Q25 เพิ่มขึ้นจาก 502 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 3Q25 ในขณะที่ราคาเยื่อกระดาษละลาย (dissolving pulp) ยังคงทรงตัว แม้ว่า Jefferies จะไม่ได้มองในแง่ดีต่อราคาเยื่อกระดาษหลังจากปี 2027F เป็นต้นไป เนื่องจากคาดการณ์ว่าความต้องการนำเข้าในระยะยาวจากจีนจะลดลง ต้นทุนไม้ลดลง และความเสี่ยงจากอุปทานล้นตลาดจากโครงการใหม่ ๆ แต่พวกเขายังคงคาดการณ์ว่าราคาเยื่อกระดาษจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องจากจุดต่ำสุดใน 3Q25 ไปจนถึงปี 2026F และ 2027F สินค้าคงคลังของผู้ผลิตเยื่อกระดาษยังคงอยู่ในระดับสูง แต่กำลังลดลง เนื่องจากอุตสาหกรรมได้ดำเนินการหยุดการผลิตเพื่อบำรุงรักษา และปิดกำลังการผลิตทั่วโลก (Wrap Stars: Trends in European Paper & Packaging Prices (ธันวาคม), Cole Hathorn, 5 มกราคม 2026) นอกจากนี้ ด้วยส่วนต่างระหว่างเยื่อกระดาษเส้นใยสั้น และเยื่อกระดาษละลายที่ใกล้เคียง 200 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เราเชื่อว่าผู้ผลิตจำนวนน้อยลงจะพิจารณาเปลี่ยนโรงงานไปผลิตเยื่อกระดาษละลาย ซึ่งจะช่วยจำกัดความเสี่ยงด้าน downside ของราคาเยื่อชนิดนี้
ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 23.00 บาท
เราคาดว่ากำไรหลักใน 4Q25 จะเป็นจุดต่ำสุด โดยกำไรจากรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก (ส่วนใหญ่มาจากกำไรจาก goodwill ติดลบ) น่าจะสร้างความตื่นเต้นให้กับตลาดในระยะสั้น เราคาดการณ์ว่า SCGP จะมีกำไรสุทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 4Q25 โดยมีกำไรหลัก 811 ล้านบาท (-19% QoQ) จากการปรับลดราคาขายเล็กน้อยที่ Fajar ต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้น และค่าเงินบาทที่แข็งค่า เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2025E–2027F ขึ้น 8–17% สะท้อนผลประกอบการที่คาดใน 4Q25F มาร์จิ้น testliner ที่ดีขึ้น และการปรับการคาดการณ์ห่วงโซ่วัตถุดิบและอัตราแลกเปลี่ยน เมื่อเลื่อนฐานมูลค่าไปสิ้นปี 2026F เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 23.00 บาท อิง EV/EBITDA 9.5 เท่า ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจ และความผันผวนของราคาสินค้าและวัตถุดิบ ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCGP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.00 บาท
