บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CP AXTRA (CPAXT TB)
Weaker-than-expected 4Q25 trend
- คาดกำไร 4Q25 ลดลง 22.7% y-y ต่ำกว่าประมาณการเดิมของเราและตลาดราว 14% และ 20% ตามลำดับ
- ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2025–26 ลง 4.8% และ 8.5% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานของ Lotus ที่อ่อนแอลง
- ปรับคำแนะนำลงเป็น ถือ ที่ราคาเป้าหมาย 17.5 บาท
คาดกำไร 4Q25 ลดลง 22.7% y-y
เราประเมินกำไร CPAXT งวด 4Q25 อยู่ที่ 3,105 ล้านบาท ลดลง 22.7% y-y แต่เพิ่มขึ้น 66.6% q-q (ตาม seasonal effect) โดยทิศทางกำไรดังกล่าวต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดเดิมที่ราว 14% และ 20% ธุรกิจ Lotus ที่อ่อนแอกว่าคาด ภาพรวมยอดขายรวม 4Q25 คาดทรงตัว +0.9% y-y หนุนจากยอดขาย Makro ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น จากการเปิดสาขาใหม่ + รวม Lucky frozen เต็มไตรมาส แต่จะหักล้างจากยอดขาย Lotus ที่ประเมินลดลง 6% y-y กดดันจาก SSS ที่คาดจะหดตัวราว 8% y-y แย่กว่าที่เคย guide ว่าอ่อนตัวกว่า 3Q25 เล็กน้อย (3Q25 = -0.5% y-y) จากผลกระทบระบบ online shopping Lotus ที่ล่มราว 2 สัปดาห์ในช่วง Oct 25 หากไม่รวมคาดลดลงราว 5% y-y
อัตรากำไรขั้นต้นของ Lotus อ่อนตัว กดดันกำไรสุทธิของ CPAXT
ขณะที่ GPM 4Q25 คาดที่ 14.6% ลดลงจาก 14.9% ใน 4Q24 จาก GPM ของ Lotus (4Q25E = 18%, 4Q24 = 18.6%) ที่ลดลง จาก product mix + ระบบที่ล่ม ขณะที่ Makro (4Q25E = 12.3%, 4Q24 = 12.0%) คาด organic GPM ลดลงราว -15 bps y-y (แต่จากการปรับรายการบัญชี หักรายได้บริการกับต้นทุนขาย ทำให้ reported GPM เพิ่มขึ้น) โดย SG&A/Sales คาดปรับตัวเพิ่มขึ้น จากฝั่ง Lotus ที่ยอดขายหดตัว
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025–26 ลง 4.8% และ 8.5% ตามลำดับ
ภาพรวมเพื่อสะท้อนทิศทาง 4Q25 ที่แย่กว่าคาด เรามีการปรับกำไรปี 2025–26 ลดลง 4.8% และ 8.5% ตามลำดับ โดยหลักจาก margin ที่ลดลง ได้กำไรปกติปี 2025 ลดลง 10.1% y-y ขณะที่ปี 2026 คาดฟื้นตัวเล็กน้อย 3.7% y-y โดยแม้ SSS mtd Jan 26 จะกลับมาทรงตัว y-y ทั้ง Lotus และ Makro แต่คาดเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และการแข่งขันที่สูงขึ้น จะยังเป็นแรงกดดันต่อ GPM ของบริษัท
ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 17.5 บาท
จาก overhang การเปิดโครงการ Happitat ในช่วง Apr 26 ประกอบกับการแข่งขันที่สูง คาดยังกดดันการฟื้นตัวค่อยเป็นค่อยไป ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนแนวโน้มดังกล่าวเราจึงมีการปรับลด TG rate เป็น 1.5% (จาก 2%) และปรับลดคำแนะนำ CPAXT เป็น HOLD ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 17.5 บาท (WACC 8%, TG 1.5%) ปัจจุบันยังซื้อขายแพงกว่ากลุ่มที่ 15x 2026E P/E เทียบกลุ่ม staple ที่ 12–13x โดย timing การลงทุนคาดยังต้องรอเห็นสัญญาณการกลับมาขยายตัวของ GPM ก่อน
