บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Global House PCL (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*
ประมาณการ 4Q68F: ยังคงอ่อนแอ
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GLOBAL ใน 4Q68 จะอยู่ที่ 436 ล้านบาท (-17% YoY, +11% QoQ) เพราะได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่อ่อนแอในภาวะที่เศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในปี 2568 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท (-17% YoY) ใกล้เคียงกับประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSS อ่อนแอใน 4Q68F
เราคาดว่า same-store-sales ของ GLOBAL ใน 4Q68 จะหดตัวประมาณ 5% เนื่องจาก i) ภาวะเศรษฐกิจย่ำแย่ ii) รายได้ภาคเกษตรของไทยอ่อนแอโดยหดตัวลง 13% ใน 4Q68 (หดตัวติดต่อกันมา 9 เดือนในปีนี้ หรือเท่ากับลดลง 6% YoY ในปี 2568) iii) ฝนตกหนัก และ มีพายุเข้าหลายลูกในปีนี้ iv) ฐานที่อาจจะสูงในเดือนตุลาคมปีที่แล้วจากอุปสงค์ pent-up demand หลังน้ำท่วม v) ภาวะน้ำท่วมในพื้นที่ภาคใต้ของไทย และ vi) กรณีพิพาทชายแดน เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาใหม่ 3 ร้านในไตรมาสนี้ ซึ่งจะทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 96 ร้าน ณ สิ้นปี 2568 ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายใน 4Q68F จะอยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท (-1% YoY, +2% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายในปี 2568 อยู่ที่ 3.15 หมื่นล้านบาท (-2% YoY)
คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีต่อเนื่อง
เราคาดว่าการที่บริษัทยังคงเน้นกลยุทธ์จำหน่ายสินค้า house brand (ซึ่งทำให้สัดส่วนยอดขายเพิ่มขึ้นจากประมาณ 23-24% ในปีก่อนเป็นประมาณ 26-27% ในปีนี้), อัตรากำไรของเหล็กกลับมาอยู่ระดับปกติ และ การปรับราคาขายสินค้าจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ GLOBAL ใน 4Q68 อยู่ที่ 26.4% (+50bps YoY, -10bps QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2568 อยู่ที่ 25.8% (ทรงตัว YoY) เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น สะท้อนถึงการเปิดสาขาใหม่ ซึ่งจะส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 20.9% (จาก 20% ใน 4Q67 และ 22.1% ใน 3Q68)
คาดว่า SSS จะยังคงอ่อนแอต่อเนื่องในช่วงต้นปีนี้
จากการตรวจสอบข้อมูลล่าสุดกับทางบริษัท same-store-sales ในช่วงต้นเดือนมกราคม 2569 ยังคงใกล้เคียงกับเมื่อเดือนธันวาคม (ติดลบหลักเดียวกลาง ๆ) อย่างไรก็ตาม margin อาจจะดีขึ้นบ้างจากกลยุทธ์การจำหน่ายสินค้า house brand ซึ่งน่าจะช่วยรองรับยอดขายที่อ่อนแอ และ ทำลดการหดตัวของกำไร YoY ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าผลจากปัจจัยฤดูกาลจะช่วยหนุนให้กำไรเพิ่มขึ้น QoQ
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 6.50 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) ทั้งนี้ เนื่องจากเรามองว่า i) มีปัจจัยกระตุ้นเชิงบวกจำกัดในระยะสั้น และ ii) ราคาหุ้นมี upside จำกัด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” GLOBAL
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
