บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Major Cineplex Group (MAJOR.BK/MAJOR TB)
ประมาณการ 4Q68F: จะมีอัพไซด์ด้านต้นทุน
Event
ประมาณการ 4Q68F กับ ปรับเพิ่มกำไร ราคาเป้าหมายและคำแนะนำขึ้นใหม่
Impact
กำไร 4Q68F ที่เติบโตทั้ง YoY และ QoQ จะดีกว่าที่เราเคยคาด
เราคาดว่า MAJOR จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q68F ที่ 326 ล้านบาท (+1% YoY และ +158% QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการก่อนหน้า โดยกำไรที่ขยับขึ้น YoY จากการควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดีอย่างมีประสิทธิภาพ ส่วนกำไรที่พุ่งขึ้นแข็งแกร่ง QoQ จาก operations โดยรวมดีขึ้น หากกำไร 4Q68F เป็นไปตามเราคาด กำไรสุทธิทั้งปี 2568F จะอยู่ที่ 610 ล้านบาท (-18% YoY) คิดเป็น 118% ของประมาณการทั้งปีของเรา
ลดต้นทุนได้ดีกว่าคาดช่วยหนุนมาร์จิ้นให้ดีขึ้น
เราคาดรายได้ 4Q68F จะพุ่งขึ้นโดดเด่น 17% QoQ อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท ผลจากการฉายภาพยนตร์โด่งดังที่ได้รับผลตอบรับดี ได้แก่ ธีหยด-3, Avatar 3 และ Zootopia 2 ซึ่งจะช่วยหนุนทั้งรายได้จากตั๋วหนังและยอดขายเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยว (concession sales) ให้สูงขึ้น แต่ทว่า เราคาดรายได้จะลดลง 3% YoY จากรายได้โฆษณาที่อ่อนตัวลง ในแง่ GPM คาดว่าจะดีขึ้น 1.3ppts YoY และ 3.1ppts QoQ อยู่ที่ 38.8% จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ ทั้งด้านค่าเช่าและการบริหารจัดการพนักงาน รวมถึงมาร์จิ้นของป๊อปคอร์นที่ดีขึ้นด้วยจากการบริหารวัตถุดิบที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ส่งผลให้ GPM ปี 2568F ดีขึ้นที่ 35.6% เทียบสมมติฐานเดิมของเราที่ 34.8% อีกทั้ง คาดว่าสัดส่วน SG&A/sales จะลดลง 1.8ppts YoY และ 5.8ppts QoQ อยู่ที่ 23.0% ทำให้สัดส่วน SG&A/sales ปี 2568F อยู่ที่ 27.5% (เทียบกับประมาณการเดิมของเราที่ 28.2%)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F-69F
เรามองว่าการลดต้นทุนของ MAJOR เป็นการปรับโครงสร้างเชิงบวกในระยะยาว ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F/2569F ขึ้น 18%/10% บนสมมติฐานของ GPM สูงขึ้นและสัดส่วน SG&A/sales ต่ำลง โดยกำไรใหม่ปี 2569F จะเติบโต 9% YoY อยู่ที่ 666 ล้านบาท จากรายได้ที่เติบโตเด่นตามภาพยนตร์ที่รอเข้าฉายแข็งแกร่งขึ้น (Avengers, Spiderman, สัปเหร่อ 2) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากนั้นจะโตต่อเนื่องที่ 740 ล้านบาท (+11% YoY) ในปี 2570F
Valuation & action
เมื่ออิงตามประมาณการกำไรใหม่ของเราที่เพิ่มขึ้นและการปรับ valuation ไปเป็นสิ้นปี 2569F เราจึงได้ราคาเป้าหมายใหม่เพิ่มขึ้นที่ 9.70 บาท (จากเดิม 8.15 บาท) และปรับเพิ่มคำแนะนำ MAJOR ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือ แรงหนุนจากการลดต้นทุนอย่างยั่งยืนและโมเมนตัมกำไรดีต่อเนื่องไปจนถึง 1Q69F จากภาพยนตร์ Avatar 3 ที่ยังฉายอยู่ในโรง และ สัปเหร่อ 2 ที่รอเข้าฉาย ก.พ. 69 บวกกับคาด dividend yield สูงน่าสนใจราว 5–6% ต่อปี
Risks
รายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด
