บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Sansiri (SIRI.BK/SIRI TB)*
แผนธุรกิจปี 2569 เชิงอนุรักษ์นิยม
Event
สรุปภาพรวมปี 2568 และแผนธุรกิจปี 2569
Impact
สรุปภาพรวมปี 2568
แม้สภาพแวดล้อมการดำเนินงานจะท้าทาย โดยตัวชี้วัดภาคอสังหาริมทรัพย์แตะจุดต่ำสุดในปี 2568 แต่ SIRI ก็ยังสามารถเพิ่มพรีเซลส์ได้ราว 2% YoY อยู่ที่ 4.17 หมื่นลบ. เป็นรองเพียง AP Thailand (AP.BK/AP TB)* ที่มีพรีเซลส์ 4.7 หมื่นลบ. แบ่งเป็นพรีเซลส์คอนโด ฯ พุ่งขึ้นแรง 40% YoY ที่ 2.1 หมื่นลบ. แต่พรีเซลส์โครงการแนวราบร่วงลง 20% YoY เหลือ 2.07 หมื่นลบ. ในแง่ มูลค่าโครงการเปิดใหม่เพิ่มขึ้น 12% YoY ที่ 5.2 หมื่นลบ. หลัก ๆ มาจากโครงการคอนโดฯ ใหม่มูลค่า 2.7 หมื่นลบ. (+39% YoY) ส่วนมูลค่าการโอนรวม (รวม JV) แย่ลง 16% YoY จากการโอนโครงการแนวราบที่ลดลงเหลือ 2.22 หมื่นลบ. (-23% YoY) ขณะที่ การโอนคอนโดฯ ทรงตัวที่ 1.45 หมื่นลบ.
แผนธุรกิจปี 2569 ค่อนไปทางระมัดระวังเมื่อเทียบกับปีก่อน ๆ
ตามแผนธุรกิจปี 2569 ล่าสุด ของ SIRI คาดว่ามูลค่าโครงการเปิดใหม่และพรีเซลส์จะลดลงราว 2% YoY สู่ 5.1 หมื่นลบ. และ 4.1 หมื่นลบ. ตามลำดับ โดยในปีนี้บริษัทจะเน้นเปิดโครงการขนาดเล็กลงมากขึ้น (33 โครงการ เทียบกับ 24 โครงการในปี 2568) แต่กระจายโลเกชั่นเพิ่มขึ้น ขณะที่ guidance มูลค่าโอนปี 2569F จะอยู่ราว 3.9 หมื่นลบ. (+6% YoY) แบ่งเป็นการโอนโครงการแนวราบคาดอ่อนตัวลง 3% YoY ที่ 2.15 หมื่นลบ. แต่การโอนคอนโดฯ น่าจะพุ่งขึ้น 21% YoY ที่ 1.75 หมื่นลบ. ทั้งนี้ ประมาณหนึ่งในสี่ของมูลค่าโอนดังกล่าวผลักดันจาก backlog ในมือ โดยที่ประเด็นหลัก ๆ ในปีนี้ คือ i) เดินหน้ามุ่งเน้นตลาดระดับกลางถึงบนที่ยังมีกำลังซื้อ ii) ขยายโครงการต่าง ๆ ไปในแหล่งท่องเที่ยว โดยเฉพาะจังหวัดภูเก็ต (20 โครงการใหม่ มูลค่ารวมราว 2.4 หมื่นลบ.ช่วงปี 2569F-71F) iii) เพิ่มสัดส่วนรายได้จากธุรกิจใหม่จากปัจจุบัน 13% ของรายได้รวมขึ้นเป็น 25% ภายในปี 2573 และ iv) เพิ่มมูลค่าโครงการภายใต้ JV เป็น 5.2 หมื่นลบ. (+28% YoY) ณ สิ้นปี 2569 ขณะที่ บริษัทคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นและสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะทรงตัว YoY ราว 30% และ 18-19% ตามลำดับ มองด้านบวก ต้นทุนการเงินเฉลี่ยน่าจะลดลงต่อเนื่องจากระดับปัจจุบัน 3.9% ตามวัฏจักรดอกเบี้ยขาลง สำหรับอัตราหนี้สินสุทธิต่อทุน (net gearing) อยู่ที่ 1.35x ณ สิ้นปี 2568 ลดลงจาก 1.45x ณ สิ้นปี 2567
แนวโน้มกำไรปี 2568F-70F
Bloomberg consensus ประเมินกำไรปี 2568F ของ SIRI จะลดลง 24% YoY อยู่ราว 4.0-4.1 พันลบ. จากนั้น ปี 2569F จะเพิ่มเป็น 4.3 พันลบ. (+8% YoY) และ 4.5 พันลบ. (+6% YoY) ในปี 2570F ขณะที่ upside ปี 2569F จะมาจากเงินจ่ายเพิ่มเติมตามเงื่อนไขผลการดำเนินงานในอนาคต (earnout) มูลค่า US$25-30ล้าน จากการขาย Standard International Holdings ให้กับ Hyatt Corp ในปี 2567 รวมถึงกำไรจากส่วนเกินมูลค่าหุ้น (share premium) ของ JV ที่จัดตั้งขึ้นใหม่
Valuation & action
ขณะนี้ Bloomberg Consensus ให้คำแนะนำหุ้น SIRI ที่ ซื้อ 12 ราย/ ถือ 4 ราย/ ขาย 1 ราว โดยประเมนราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 1.68 บาท (upside ราว 22% จากราคาปัจจุบัน) ปัจจุบัน SIRI ซื้อขาย PE ปี 2569F อยู่ราว 5x และคาดให้ dividend yield ช่วงปี 2568F-70F สูงราว 9-10% ต่อปี
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้นท่ามกลางภาวะการยืดหนี้สินในระดับสูงของหนี้สินภาคครัวเรือน การขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำและการมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสูง
Vanida Geisler
66.2658.8888 Ext. 8857
vanidag@kgi.co.th
