บล.พาย:
KTB: Krungthai Bank PCL
Valuation ไม่แพง และ ROE สูง
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเพิ่มเป็น 32 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 9.8%, Terminal growth 2%) อิง 0.92x PBV’26E ผลการดำเนินงานใน 4Q25 กำไรสุทธิออกมาที่ 10.7 พันล้านบาท (-26% YoY, -2% QoQ) ส่งผลให้สุทธิในปี 2025 ปรับสูงขึ้น 4.5%และ NPL ratio ทรงตัวที่ 2.9% ทั้งนี้ KTB สามารถลดสำรองหนี้ฯ ลงเพื่อลดผลกระทบจาก NIM ที่อ่อนตัวจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ดังนั้น คาดกำไรสุทธิปี 2026 จะปรับลดลงราว 2% ด้วยเงินกองทุนที่สูง 22.1% สิ้นปี 2025 เรามองว่า KTB สามารถบริหารเงินกองทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ด้วยการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล และออกโครงการซื้อหุ้นคืนตามที่ธนาคารได้เคยพิจารณาจะช่วยรักษาให้ ROE อยู่ระดับ 10% ซึ่งจะเป็นปัจจัยเชิงบวกต่อการประเมินมูลค่าสูงขึ้น และ นักลงทุนได้รับเงินปันผลสูงขึ้น
กำไรสุทธิใน 4Q25 ลดลง YoY และ QoQ
- กำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 10.8 พันล้านบาท (-2% YoY, – 26% QoQ) ดีกว่าคาด 17% เนื่องจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิอ่อนแอลง เนื่องจาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และ (2) กำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไร (FVTPL) ลดลง QoQ
- NIM ปรับลดลงเหลือ 2.7% (-63 bps YoY, -12 bps QoQ) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และการเติบโตในสินเชื่อผลตอบแทนต่ำ
- สินเชื่อรวมปรับเพิ่มขึ้น 4.6% QoQ จากสินเชื่อภาครัฐ และสินเชื่อที่อยู่อาศัย ส่งผลให้สินเชื่อรวมในปี 2025 ปรับเพิ่มขึ้น 0.5%
- การควบคุมคุณภาพสินเชื่อได้ดี NPL ratio ทรงตัวที่ 2.9% และ Coverage ratio สูงที่ 203.6% ขณะที่ Stage 2 ratio เพิ่มเป็น 6.5%
คาดกำไรปี 2026 อ่อนแอลง แต่สามารถจ่ายเงินปันผลเท่าเดิม
- กำไรสุทธิในปี 2025 เติบโต 4.5% เนื่องจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (+143%) และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง ส่งผลให้ Cost to income ratio ลดลงที่ 40%
- ในปี 2026 การดำเนินธุรกิจมีความท้าทายด้านเศรษฐกิจไทยที่ชะลอตัว เราคาดกำไรสุทธิในปี 2026 ปรับลดลง 2% กดดันจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL ลดลงจากฐานที่สูงในปี 2025
- แม้คาดกำไรสุทธิในปี 2026 ปรับลดลง แต่ KTB สามารถจ่ายเงินปันผลเท่าเดิมได้ ด้วยการบริหารเงินกองทุนที่มีประสิทธิภาพ เช่น เพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น และดำเนินนโยบายซื้อหุ้นคืนที่จะส่งให้สามารถรักษา ROE ระดับ 10% ทำให้ผลตอบแทนเงินปันผลอาจสูงกว่าที่เราไว้ที่ 5.8% ในปี 2026
- ใน 1Q26 คาดกำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง ขณะที่กำไรแนวโน้มทรงตัว YoY
