บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BETAGRO (BTG TB)
Catalyst ระยะสั้นไม่เด่น
- คาดกำไร 4Q25 ปรับลงเพราะค่าใช้จ่ายและภาษีจ่ายสูงขึ้น
- เป็นบริษัทเดียวในกลุ่มเนื้อสัตว์ที่เราปรับเพิ่มกำไรปี 2026 แต่ยังคาดลดลงจากปี 2025
- Valuation สูงสุดในกลุ่ม ขณะที่ catalyst เด่นน้อยสุดในกลุ่ม
คาดกำไร 4Q25 ปรับลงทั้ง q-q และ y-y
คาดกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 965 ลบ. (-17.3% q-q, -1.9% y-y) หากไม่รวม FX gain และ Bio gain คาดจะมีกำไรปกติ 870 ลบ. (-28.8% q-q, -10.8% y-y) คาดรายได้ลดลงเล็กน้อย -1.6% q-q แม้ราคาเนื้อสัตว์ปรับลงทั้งหมูและไก่ -4.2% q-q และ -5.3% q-q แต่หักล้างด้วยปริมาณขายที่สูงขึ้น ทั้งนี้คาดธุรกิจในต่างประเทศอาจอ่อนตัวลง โดยเฉพาะกัมพูชา เนื่องจากไม่สามารถส่งออกลูกไก่ทางบกได้ ปัจจุบันบริษัทได้เปลี่ยนไปขนส่งทางอากาศ และเริ่มซื้อจากแหล่งอื่นแทน เช่น เวียดนาม
แม้รักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้ แต่แลกมาด้วยค่าใช้จ่ายการตลาดสูงขึ้น
คาดอัตรากำไรขั้นต้น 4Q25 ยังทรงตัวได้ดีระดับ 14.9% ใกล้เคียง 3Q25 และ 4Q24 แม้ราคาเนื้อสัตว์ปรับลง แต่ต้นทุนวัตถุดิบยังทรงตัว และโฟกัสการขายผลิตภัณฑ์ที่สร้างมูลค่าเพิ่มมากขึ้น แต่ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายจากการทำกิจกรรมการตลาดปรับตัวสูงขึ้น คาด SG&A to sales ปรับขึ้นเป็น 11.2% จาก 10.5% ใน 3Q25 และ 10.9% ใน 4Q24 สูงสุดในรอบ 10 ไตรมาส และคาดอัตราภาษีจ่ายกลับมาสูงขึ้นราว 16% จาก 9.7% ใน 3Q25 เบื้องต้นคาดว่าอาจรับรู้รายการ deferred tax และอาจรับรู้ผลบวกจาก loss carry forward ลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาส ซึ่งจะทำให้อัตราภาษีทั้งปี 2025 อยู่ที่ราว 12% ใกล้เคียงเป้าหมายของบริษัท
เป็นบริษัทเดียวที่เราปรับเพิ่มกำไรปี 2026 ขึ้น
BTG มีสถานการณ์โดยรวมใน 4Q25 ดูดีกว่าบริษัทอื่น เพราะไม่ถูกกระทบจากการลดลงของราคาหมูเวียดนามและหมูจีน แต่การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายและอัตราภาษี ส่งผลให้กำไรสุทธิ 4Q25 ลดลงในทิศทางเดียวกับกลุ่ม เราคาดกำไรสุทธิปี 2025 อยู่ที่ 6.62 พันลบ. (+168.5% y-y) ทั้งนี้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026 ขึ้น 5.3% เป็น 3.48 พันลบ. (-47.5% y-y) แม้ปรับเพิ่ม SG&A to sales ขึ้น 0.3% แต่คาดถูกหักล้างได้ทั้งหมดจากการปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นขึ้น 0.5% อย่างไรก็ตาม หากค่าใช้จ่ายการตลาดปรับขึ้นมากกว่าคาด จะเป็น downside ต่อประมาณการของเรา
ปรับคำแนะนำเป็น ถือ หลังราคาหุ้นขึ้นมา 17.6% ในรอบ 2 เดือน
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 21 บาท (อิง PE 12x เท่ากับ CPF) แต่ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จาก catalyst เชิงบวกระยะสั้นไม่ตื่นเต้น มีเพียงราคาหมูไทย 1QTD ที่ปรับขึ้น +11.7% q-q แต่ราคาหมูกัมพูชายังไม่ฟื้น กอปรกับราคาหุ้นปรับขึ้นมาแล้ว 17.6% จากที่เราแนะนำซื้อในเดือน พ.ย. 25 ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดที่ 10.8x 2026E PE สูงกว่า CPF (8.8x), GFPT (5.7x) และ TFG (5.0x) จนถึง 21 ม.ค. 26 บริษัทได้ซื้อหุ้นคืนไปแล้ว 25.67 ล้านหุ้น (1.33% ของหุ้นทั้งหมด) ที่ราคาเฉลี่ย 18.01 บาท/หุ้น คงเหลือที่ซื้อคืนได้อีก 59.32 ล้านหุ้น จะครบกำหนดโครงการ 27 มี.ค. 26
