บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)*
ประมาณการ 4Q68F: คาดกำไรทรงตัว YoY
Event
ประมาณการ 4Q68F
lmpact
คาดกำไรสุทธิ 4Q68F ทรงตัว YoY และอ่อนตัว QoQ
เราคาดว่า BH จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q68F ที่ 1.91 พันล้านบาท (+0.5% YoY และ -6.0% QoQ) โดยจากประมาณการของเรา กำไรสุทธิปี 2568F จะอยู่ที่ 7.54 พันล้านบาท (-3.0% YoY) กำไรสุทธิ 4Q68F และ ปี 2568F คิดเป็น 25.9% และ 102.1% ของประมาณการทั้งปีของเรา ตามลำดับ ขณะที่ ประมาณการกำไร 4Q68F ของเราสะท้อนถึง i) การรับรู้รายได้จากผู้ป่วยทั้งต่างชาติและในประเทศฟื้นตัวแข็งแกร่ง ii) ไม่มีผลกระทบเชิงลบ YoY จากผู้ป่วยคูเวตที่ส่งมาจากภาครัฐ iii) สามารถบริหารจัดการ margin ให้อยู่ในระดับที่น่าพอใจ และ iv) การควบคุมสัดส่วน SG&A/sales ได้ดี อย่างไรก็ตาม กำไร 4Q68F ที่อ่อนตัว QoQ จะเป็นผลจากปัจจัยฤดูกาลในเดือนธันวาคม แม้จำนวนผู้ป่วยเดือนตุลาคมและพฤศจิกายนจะอยู่ในระดับแข็งแกร่งก็ตาม สำหรับรายละเอียดสมมติฐานหลักประมาณการ 4Q68F ของเรา มีดังนี้ :
i) คาดรายได้ขยับขึ้น 1.0% YoY และ 0.4% QoQ อยู่ที่ 6.52 พันล้านบาท จะเป็นผลจากทั้งผู้ป่วยตะวันออกกลาง (ไม่มีผู้ป่วยคูเวตจากภาครัฐ) และผู้ป่วยจากเมียนมาเพิ่มขึ้น รวมถึงผู้ป่วยชาวไทยที่ได้ผลกระทบจากฤดูฝนที่เลื่อนเข้ามาช่วง 4Q68
ii) คาดอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ที่ 51.3% เทียบกับ 49.5% ใน 4Q67 และ 52.9% ใน 3Q68 สะท้อนถึงการรักษาโรคที่ซับซ้อนมากขึ้นเทียบ YoY แต่ความซับซ้อนของเคสลดลง QoQ
iii) คาดสัดส่วน SG&A/sales ที่ 17.0% เทียบกับ 17.7% ใน 4Q67 และ 16.3% ใน 3Q68 สะท้อนการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพขึ้น YoY แต่ได้รับผลจากการปรับปรุงบัญชีปลายปี QoQ
iv) สัดส่วนรายได้ 4Q68F จากผู้ป่วยไทย คาดอยู่ที่ 35% และผู้ป่วยต่างชาติ 65% เทียบกับร้อยละ 36:65 ใน 4Q67 และ 33:67 ใน 3Q68
กำไร 1Q69F น่าจะเติบโต YoY
มองระยะถัดไป ในเบื้องต้นเราคาดว่ากำไร 1Q69F จะเติบโต YoY จากฐานต่ำ หลังจากการที่ไม่มีผู้ป่วยจากคูเวตในปีก่อน โดย BH สามารถสร้างรายได้เพิ่มขึ้นจากผู้ป่วยตะวันออกกลางรายอื่น ๆ รวมถึงผู้ป่วยจากเมียนมาและบังกลาเทศด้วย ซึ่งหนุนจากการเติบโตของรายได้และอัตรากำไรที่แข็งแกร่งในไตรมาสที่แกร่งของปี ทั้งนี้ รายได้ 3Q68 ที่เติบโตทั้ง YoY และ QoQ อยู่ที่ 6.49 พันล้านบาท แม้จะไม่มีรายได้จากผู้ป่วยคูเวตก็ตาม
Valuation & Action
ปัจจุบันแผนประกันสุขภาพแบบเหมาจ่าย (lump-sum) สำหรับกรมธรรม์เดิมของลูกค้ายังคงมีผลต่อไปและไม่ได้ถูกห้ามในการจำหน่ายกรมธรรม์เพิ่มเติม ขณะที่ความเสี่ยงทางลบอาจเกิดจากการตอบรับทางลบจากการใช้ประกันสุขภาพแบบประกันร่วมจ่าย (co-payment) ของบริษัทประกันสุขภาพบางแห่ง ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BH ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2569F ที่ 220 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.2% และ TG ที่ 1%)
Risks
จำนวนผู้ป่วยลดลง, เกิดโรคระบาด, รัฐบาลเข้ามาแทรกแซงและเกิดเหตุก่อการร้าย
