บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB)*
ประมาณการ 4Q68F: กำไรสุทธิจะถูกฉุดจากรายการครั้งเดียว
Event
ประมาณการ 4Q68F
lmpact
คาดกำไร 4Q68F จะเป็นไตรมาสที่มีรายการพิเศษต่างๆ
เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q68F ไม่โดดเด่นที่ 3.72 พันล้านบาท (-14.0% YoY และ -13.8% QoQ) คิดเป็น 23.2% ของประมาณการทั้งปีของเรา ส่วนกำไรสุทธิปี 2568F คาดอยู่ที่ 1.59 หมื่นล้านบาท (-0.7% YoY) คิดเป็น 99.1% ของประมาณการทั้งปี โดยกำไรสุทธิที่อาจต่ำกว่าคาดจะมีสาเหตุหลักจากรายการพิเศษต่าง ๆ ราว 500 ล้านบาทใน 4Q68F โดยที่สมมติฐาน 4Q68F มีดังนี้
i) รายได้จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ บริษัทให้ guidance ว่ารายได้ยังเติบโตดีอยู่ แม้จะได้รับผลกระทบเชิงลบจากเหตุอุทกภัยในหาดใหญ่ล่าสุดและความขัดแย้งตามแนวชายแดนระหว่างไทยกับกัมพูชาที่ยังคงดำเนินอยู่ ในภาพรวมรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติของ BDMS ยังเติบโตแข็งแกร่ง โดยคาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ 4Q68F จะอยู่ราว 31% ของรายได้รวม (เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ) ขณะที่จำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางและเมียนมา 4Q68F ยังคงหนาแน่น ส่วนผู้ป่วยจากกัมพูชามีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องจากความขัดแย้งบริเวณชายแดน อย่างไรก็ดี เรามองว่า BDMS ยังสามารถกระจายความเสี่ยงทางธุรกิจได้ดีในด้านสัญชาติของผู้ป่วย ซึ่งช่วยผลักดันรายได้ของบริษัทให้เติบโตดี แม้อยู่ในสถานการณ์ที่ไม่เอื้ออำนวยก็ตาม
ii) คาด 4Q68F จะบันทึกรายการพิเศษต่าง ๆ รวม 500 ล้านบาท เราพบว่าบริษัทจะบันทึกรายการพิเศษใน 4Q68F จาก i) ความเสียหายจากโรงพยาบาลหาดใหญ่ราว 200 ล้านบาท (มีประกันคุ้มครองทั้งหมด) และ ii) ค่าใช้จ่ายในการให้รางวัลทองคำตอบแทนแก่พนักงานบางส่วน และภาระหนี้สินสิทธิประโยชน์ระยะยาว (long-life privilege liability) ราว 300 ล้านบาท (เป็นค่าใช้จ่ายประมาณการและเป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสด)
iii) คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะอ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ เราคาด GPM 4Q68F ของ BDMS จะลดลงที่ 34.8% (ส่วนหนึ่งเกิดจากรายการพิเศษ) เทียบกับ 35.4% ใน 4Q67 และ 35.0% ใน 3Q68
คงประมาณการกำไรปี 2568F และ 2569F
แม้ BDMS จะได้รับผลเชิงลบจากรายการพิเศษต่าง ๆ ดังกล่าวก็ตาม แต่เรามองว่าการดำเนินธุรกิจหลักของบริษัทยังแข็งแกร่งกว่าที่คาด หากตัดรายการพิเศษต่าง ๆ ใน 4Q68F ออกไป กำไรสุทธิปี 2568F ของบริษัทจะสูงกว่าประมาณการของเราราว 2% ในเบื้องต้นเราคาดว่ากำไร 2569F ของ BDMS จะแข็งแกร่งขึ้นทั้ง YoY เนื่องจากไม่มีรายการพิเศษก้อนใหญ่เหมือนใน 4Q68F และแนวโน้มผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น
Valuation & Action
เรายังคงชื่นชอบ BDMS จากความแข็งแกร่งของแพลตฟอร์มโรงพยาบาลที่มีการกระจายความเสี่ยงที่ดีผ่านแบรนด์ที่หลากหลาย อีกทั้ง BDMS ยังเป็นกลุ่มเครือโรงพยาบาลเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 24.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 1.0%)
Risks
เกิดโรคระบาด, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่และเกิดเหตุการณ์ก่อการร้ายครั้งใหญ่
