บล.ทิสโก้:
SCGP : ผลประกอบการใน 4Q เป็นไปตามที่คาดการณ์ ; แนวโน้มใน 1Q26F ที่แข็งแกร่ง
ผลประกอบการใน 4Q25 เป็นไปตามที่คาดการณ์
SCGP รายงานผลกำไรใน 4Q25 ที่ 1.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 27% QoQ และพลิกกลับจากขาดทุน 57 ล้านบาทใน 4Q24 ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ (TISCOe: 1.2 พันล้านบาท) แต่สูงกว่าที่ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 5% แม้ว่าการปรับดีขึ้น QoQ ของกำไรสุทธิจะมาจากกำไรที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักจำนวน 1.1 พันล้านบาท จาก negative goodwill ที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการ MYPAK ในอินโดนีเซีย แต่การปรับดีขึ้น YoY ส่วนใหญ่เกิดจากต้นทุนกระดาษรีไซเคิลที่ลดลง ทั้งนี้ SCGP ยังบันทึกค่าใช้จ่ายครั้งเดียว 183 ล้านบาทจากการปรับโครงสร้างบริษัท 94 ล้านบาทจากการจัดโครงสร้างพลังงานใหม่ที่ Fajar และ 385 ล้านบาทจากการกลับรายการสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี หากไม่รวมรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก กำไรหลักอยู่ที่ 822 ล้านบาท ลดลง 18% QoQ แต่ยังเพิ่มขึ้น 2.3 เท่า YoY กำไรทั้งปี FY2025 อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY
การดำเนินงานเผชิญกับอุปสรรคหลายด้าน
ในสายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร (Integrated Packaging Chain), EBITDA (ไม่รวมกำไรจาก negative goodwill และรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักอื่น ๆ) ลดลง 9% QoQ แม้ว่าประโยชน์จากต้นทุนกระดาษรีไซเคิลอ้างอิงในภูมิภาคที่ลดลงจะยังไม่ปรากฏเต็มที่ แต่ธุรกิจเผชิญปัจจัยลบหลายด้าน เช่น ต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้น และเงินบาทที่แข็งค่า อย่างไรก็ดี ปริมาณขายของธุรกิจนี้เพิ่มขึ้น 5% QoQ ในอินโดนีเซีย EBITDA หลักพลิกกลับไปเป็นขาดทุนเล็กน้อย แม้ว่าปริมาณขายของ Fajar จะเติบโตแรง 16% QoQ แต่ราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ลดลงเล็กน้อย 2% QoQ EBITDA ของธุรกิจเยื่อและกระดาษลดลง 23% QoQ และ 40% YoY เนื่องจากธุรกิจนี้ยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากราคาเยื่อกระดาษและเยื่อละลายที่ลดลง ต้นทุนไม้ซุงที่สูงขึ้น และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น
ผลประกอบการใน 1Q26F แข็งแกร่งแม้จะมีปัจจัยตามฤดูกาล
แม้ 1Q โดยปกติจะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอ (จากตรุษจีน เทศกาล Tet ในเวียดนาม และ Hari Raya ในอินโดนีเซีย) รวมถึงการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานพัลพ์ตามแผนในปีนี้ แต่เรายังคาดว่ากำไร 1Q26F จะทรงตัว QoQ โดย SCGP ควรเริ่มรับรู้ประโยชน์จากต้นทุนกระดาษรีไซเคิลที่ลดลงใน 1Q26F นอกจากนี้ ต้นทุนก๊าซที่ลดลงที่ Fajar ในอินโดนีเซีย หลังการปรับโครงสร้างสัญญาเสร็จสิ้นใน 4Q25 ควรเริ่มส่งผลในไตรมาสนี้ ราคาขายที่ Fajar ก็เริ่มฟื้นตัวตั้งแต่เดือนธันวาคม และโมเมนตัมยังต่อเนื่องเข้าสู่ 1Q26F
การปรับประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสม
เมื่อพิจารณากำไรปีงบประมาณ 2025 แล้ว เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2026 ขึ้นเล็กน้อย 1% นอกจากนี้ เรายังได้นำเสนอประมาณการกำไรปี 2028 ด้วย ราคาเป้าหมายของเราปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 24.00 บาท (จาก 23.00 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วน EV/EBITDA ปี 2026 ที่ 9.5 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCGP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 24.00 บาท ความเสี่ยงหลัก : สภาวะเศรษฐกิจและความผันผวนของราคาสินค้าและวัตถุดิบ
