บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*
ประมาณการ 4Q68F: แม้กำไรจะเติบโต YoY…แต่ยังไม่โดดเด่น
Event
ประมาณการ 4Q68F
lmpact
คาดกำไรสุทธิ 4Q68F จะเติบโตในอัตราที่ต่ำกว่าคาด
เราประเมินว่ากำไร 4Q68F ของ BCH จะไม่โดดเด่น โดยคาดกำไรสุทธิที่ 250 ล้านบาท (+7.3% YoY แต่ -28.0% QoQ) ขณะที่ผลงาน 4Q68F โดยรวมจะได้รับผลเชิงลบจาก
i) การปิดดำเนินงานโรงพยาบาลเกษมราษฎร์อรัญประเทศเป็นเวลา 2 สัปดาห์จากความขัดแย้งชายแดนระหว่างไทย–กัมพูชา
ii) รายได้จากวัคซีนไข้หวัดใหญ่ลดลงเพราะว่าสนง.ประกันสังคม (SSO) ได้ระงับการฉีดวัคซีนมาตั้งแต่ ส.ค. 68และ
iii) การกลับรายการรับรู้รายได้ครั้งสุดท้ายจากสำนักงานประกันสังคม (สปส. หรือ SSO) มูลค่า 53ล้านบาทจากการเคลมส่วนเกินค่ารักษาเฉพาะทาง (RW>2) ดังนั้น กำไรไตรมาสนี้จะคิดเป็นเพียง 18.2%ของประมาณการทั้งปี 2568F ของเราที่ 1.37 พันล้านบาทและกำไรสุทธิปี 2568F จะคิดเป็น 95.1% จากประมาณการของเรา หากไม่รวมรายการพิเศษจากประกันสังคมแล้ว กำไรสุทธิของ BCH จะอยู่ที่ 303ล้านบาท (+30.0% YoY, -12.8% QoQ) โดยประเด็นสำคัญ ๆ ใน 4Q68F ได้แก่i) คาดรายได้ 4Q68F จะโต 5.0% YoY แต่ลดลง 4.4% QoQ แม้ได้ผ่านช่วง high season ใน3Q68 มาแล้ว แต่ยังได้แรงหนุนจากฤดูฝนที่มาล่าช้าเข้าสู่ 4Q68 (จากเดิม 3Q68) และจำนวนผู้ป่วยต่างชาติฟื้นตัวต่อเนื่อง แม้จะไม่มีผู้ป่วยชาวคูเวตเข้ามารับรักษาในไตรมาสนี้ก็ตามii) อัตรากำไรขั้นต้น (Gross margin) จะดีขึ้น YoY แต่ชะลอ QoQ โดยคาดอยู่ที่ 25.0% ลดลงจาก 27.6% ใน 3Q68 (ซึ่งได้ผลบวกจากการกลับมารับรู้รายได้ของ สปส.) แต่เพิ่มขึ้นจาก22.8% ใน 4Q67 (จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นเพราะฤดูฝนได้เลื่อนไปใน 4Q68)
iiii) การบริหารจัดการสัดส่วนคชจ. SG&A/Sales ได้ดี แม้มีปัจจัยลบบางส่วนใน 4Q68F แต่คาดว่าบริษัทจะควบคุมสัดส่วน SG&A/Sales ได้ดีที่ 13.5% เทียบกับ 15.0% ใน 4Q67 และ13.0% ใน 3Q68
คงประมาณการกำไรปี 2568F–2569F ไว้เช่นเดิม
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2568F ที่ 1.37 พันล้านบาท (+7.0% YoY) และปี 2569F ที่ 1.49พันล้านบาท (+8.7% YoY) บนสมมติฐานที่แนวโน้มกำไรปี 2569F จะแข็งแกร่งขึ้นและต่อไปอีกในระยะยาวเพราะผลกระทบเชิงลบของสปส. ลดลง และฐานผู้ป่วยชาวต่างชาติที่ยังแข็งแกร่ง อีกทั้งมองว่าผลประกอบการ 1Q69F จะเติบโต YoY และ QoQ จากทั้งผู้ป่วยในประเทศและต่างชาติ YoY และมีฐานเปรียบเทียบที่ต่ำ QoQ
Valuation & Action
เรามองว่าราคาหุ้น BCH ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วก่อนหน้านี้ รวมทั้งแนวโน้มปี 2569F สดใส ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2569F ที่ 14.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TerminalGrowth ที่ 1.0%) ด้วย valuation ที่ไม่แพงและมีสถานะเงินสดแข็งแกร่ง โดยที่ BCH ยังเป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาล
Risks
การชำระเงินของ SSO, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
