บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
3BB Internet Infrastructure (3BBIF TB)
ถือ เพื่อรับเงินปันผล 9%
คงคำแนะนำ ถือ เพื่อรับเงินปันผล 9% ในปี 69-70
เรายังคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ 3BBIF เนื่องจากคาดว่าผลตอบแทนรวมจะอยู่ที่ 6% (อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 9% ในปี 69 และราคาเป้าหมายของเราต่ำกว่าราคาตลาด 3%) โดยราคาเป้าหมายที่คำนวณด้วยวิธี DCF ยังคงอยู่ที่ 6.20 บาท (WACC 5.4% และมูลค่าปลายทาง 0 บาท ณ สิ้นปี 2581) อ้างอิงจากราคาตลาด 6.40 บาท/หน่วย และสมมติฐานของเราว่า ADVANC จะไม่ต่ออายุสัญญาเช่าหลังเดือน ธ.ค. 2581 เราประเมิน IRR ของ 3BBIF ที่ 5.1% ทั้งนี้ เราชอบ CPNREIT (ซื้อ ราคาเป้าหมาย 12.30 บาท) มากกว่า 3BBIF เนื่องจากมี IRR สูงกว่า (6.6%) และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลใกล้เคียงกัน (9% ในปี 69-70)
กำไรจากการลงทุนสุทธิ 4Q68 เป็นไปตามคาด
3BBIF รายงานกำไรจากการลงทุนสุทธิ 1.6 พันล้านบาท (+6% YoY และทรงตัว QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเราและตลาด การเติบโตของกำไร YoY ที่ 6% ได้แรงหนุนจากรายได้ที่ทรงตัว และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง 61% จากการรีไฟแนนซ์หนี้ในเดือน ก.พ. 2569 และการทยอยชำระหนี้ (375 ล้านบาทต่อไตรมาสในปี 2568) เงินปันผลต่อหน่วย (DPS) 4Q68 อยู่ที่ 0.22 บาท ทำให้ DPS ทั้งปีอยู่ที่ 0.68 บาท (คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 10.6% ในปี 68)
คาด DPS ปี 69 ลดลง 14% YoY แม้กำไรเพิ่มขึ้น
เราคาดว่ารายได้จากการลงทุนสุทธิปี 69 จะเติบโต 3% YoY จากปัจจัยหนุน ได้แก่ 1) รายได้ทรงตัว 2) ไม่มีค่าใช้จ่ายจากการชำระคืนเงินกู้ก่อนกำหนด (เทียบกับ 163 ล้านบาทใน 1Q68) และ 3) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 32% จากการทยอยชำระหนี้และอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง อย่างไรก็ตาม เราคาด DPS ปี 69 ที่ 0.58 บาท ลดลง 14% YoY เนื่องจากคาดว่า 3BBIF จะกันเงินสดไว้รองรับภาระการชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้น โดย 3BBIF มีกำหนดชำระหนี้ 1.7 พันล้านบาทในปี 69 (+13% YoY) และยอดชำระต่อปีจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจนถึงจุดสูงสุดที่ 2.2 พันล้านบาทในปี 72 ประมาณการ DPU ที่ 0.58 บาทในปี 69-70 สะท้อนอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 9%
คาดว่า ADVANC จะไม่มีการนำสินทรัพย์เข้ากอง
เราไม่คาดว่าจะมีการนำสินทรัพย์จาก ADVANC เข้าสู่ 3BBIF ในช่วง 2–3 ปีข้างหน้า เนื่องจากต้นทุนหนี้ของ ADVANC (เช่น อัตราดอกเบี้ย 2.3% สำหรับหุ้นกู้ระยะ 7 ปี ที่ออกในเดือน พ.ย. 2568) ต่ำกว่าต้นทุนเงินทุนจากสัญญาขายและเช่ากลับ (sale-and-lease-back) กับ 3BBIF (อัตราผลตอบแทนสินทรัพย์มากกว่า 9.1% และ IRR ประมาณ 5.1%) นอกจากนี้ เราคาดว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ ADVANC ยังแข็งแกร่งเพียงพอสำหรับนโยบายจ่ายเงินปันผล 100% และแผนการลงทุน (capex) ของบริษัท
