บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
After You (AU.BK/AU TB)
ประมาณการ 4Q68F: จะน่าผิดหวัง
Event
ประมาณการ 4Q68F และปรับลดกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่ รวมทั้งปรับลดคำแนะนำ
Impact
ประมาณการ 4Q68F – จะเป็นไตรมาสต่ำสุดของปี
เราคาดว่า AU จะเผยกำไรสุทธิ 4Q68F ที่ 43 ล้านบาท (-51% YoY และ -19% QoQ) ต่ำกว่าที่เราเคยคาด กำไรร่วงลงมาก YoY จะเป็นเพราะรายได้จากการขายอ่อนแอและมาร์จิ้นหดตัว ส่วนกำไรที่แย่ลง QoQ จะมาจาก gross margin ต่ำลงและ SG&A-to-sales ที่สูงขึ้น หากกำไร 4Q68F เป็นตามเราคาด กำไรปี 2568F จะอยู่ที่ 213 ล้านบาท (-28% YoY) คิดเป็น 90% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
ทั้งมาร์จิ้นต่ำลงและค่าใช้จ่ายต่าง ๆ ที่เพิ่มขึ้นจะกดดันกำไร
รายได้จากการขาย 4Q68F คาดว่าจะลดลง 9% YoY แต่ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 394 ล้านบาท หลัก ๆ จะเกิดจากอุปสงค์ของลูกค้าที่เข้ามาทานที่ร้าน (dine-in) น้อยลง ขณะที่ คาดว่ายอดขายต่อร้านเดิม (SSS: same store sales) จะลดลง 12–13% YoY ท่ามกลางกำลังซื้อผู้บริโภคชะลอตัวและจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง โดยที่ SSS เดือน ต.ค.–พ.ย. 68 ยังลดลงต่อเนื่อง แม้เริ่มเห็นสัญญาณกลับมามีเสถียรภาพในเดือน ธ.ค. 68 ก็ตาม โดย SSS ทรงตัว YoY จากการตอบรับที่ดีต่อสินค้าที่คอลแลบกับอินฟลูเอนเซอร์ดัง อย่างไรก็ดี แม้มีการออกประเภทสินค้า (SKU) ใหม่ ๆ อย่างต่อเนื่อง (Figure 4) แต่คาดรายได้จาก non-café (25% ของยอดขายรวม) จะทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ สะท้อนอุปสงค์ผู้บริโภคที่อ่อนแอและมีส่วนเพิ่มรายได้ที่จำกัด ในแง่ GPM คาดว่าจะลดลงที่ 62.2% (-1.5ppts YoY และ -0.8ppts QoQ) จากต้นทุนสินค้าที่สูงขึ้นของเมนูตามฤดูกาล และสินค้า non-café มาร์จิ้นต่ำที่พึ่งพาการผลิตแบบจ้างบุคคลภายนอกผลิต (OEM) ภายใต้แบรนด์ของ AU ขณะที่ คาดสัดส่วน SG&A-to-sales จะเพิ่มขึ้นที่ 49.0% (+3.9ppts YoY และ +2.9ppts QoQ) ส่วนใหญ่จากค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าคาด
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 10% และปี 2569F ลง 20%
หากกำไรจริง 4Q68F เป็นตามเราคาด กำไรปี 2568F จะคิดเป็นราว 90% ของประมาณการทั้งปี เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 10% อยู่ที่ 213 ล้านบาท (-28% YoY) และปี 2569F ลง 20% อยู่ที่ 232 ล้านบาท (+9% YoY) (Figure 5) บนสมมติฐาน: i) ปรับลด GPM ลงจากมาร์จิ้นกดดันต่อเนื่อง และโครงสร้างรายได้ (revenue mix) ที่ไม่เป็นใจและ และ ii) สัดส่วน SG&A-to-sales ที่สูงขึ้น
Valuation & action
การปรับกำไรใหม่ของเราและการปรับลด PE ลงที่ 17x (จาก 20x) เพื่อสะท้อนกำไรที่ลดลง ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ลดลงที่ 5.45 บาท (จากเดิม 6.40 บาท) นอกจากนี้ เราปรับลดคำแนะนำ AU ลงเป็น “ถือ” จากซื้อ เป็นเพราะราคาเป้าหมายใหม่เราเหลือ upside จำกัดจากราคาปิดหุ้นล่าสุดและขาดปัจจัยหนุนระยะสั้น ขณะที่ ปัจจัยหลัก ๆ ที่ต้องติดตาม ได้แก่ sentiment การใช้จ่ายของผู้บริโภค การฟื้นตัวของ SSS และโมเมนตัมรายได้กลุ่ม non-café ส่วนในระยะถัดไป เบื้องต้นเราคาดว่ากำไร 1Q69F จะฟื้นตัว QoQ จากยอดขายที่สูงขึ้น โดย SSS ในเดือนมกราคมมีแนวโน้มทรงตัว YoY ในขณะที่อาจลดลง YoY จาก GPM ต่ำลง
Risks
อุปสงค์การบริโภค, สภาพการแข่งขันในตลาดและค่าจ้างแรงงานเพิ่มขึ้น
