บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
G-ABLE (GABLE TB)
การฟื้นตัวเชิงโครงสร้างที่มีความชัดเจน
- รายได้ที่ขับเคลื่อนด้วย Backlog อัตรากำไรขั้นต้นราว 21% และการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น ช่วยยกระดับคุณภาพกำไร
- Backlog ระดับ 6 พันล้านบาท ร่วมกับการขยายตัวของอัตรากำไร หนุนการเติบโตของกำไรในช่วงปี 2026–27
- Valuation ถูก พร้อม dividend yield สูง ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 4.20 บาท
คาดกำไร 4Q25 ยังยืนได้ดีแม้เผชิญฐานสูง
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q25 ยังอยู่ในเกณฑ์ที่ดี แม้เราคาดกำไรที่ 80 ล้านบาท ลดลง 30.0% q-q และ 29.0% y-y จากฐานสูง แต่ยังถือว่าอยู่ในระดับดีกว่าค่าเฉลี่ยกำไรรายไตรมาสในช่วงปี 2022–24 รายได้ได้รับแรงหนุนจากการรับรู้ Backlog รอส่งมอบอย่างน้อย 1,392 ล้านบาท จาก Backlog ทั้งสิ้น 6.3 พันล้านบาท ส่งผลให้เราคาดรายได้ 4Q25 ที่ 1,435 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นคาดยังแข็งแกร่งที่ 21.4% สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2024 ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารยังควบคุมได้ดีที่ระดับ 13–14% ของรายได้หลังการปรับโครงสร้างองค์กร จากสมมติฐานดังกล่าว ทำให้เราคาดกำไรปกติทั้งปี 2025 ที่ 288.5 ล้านบาท +8.5% y-y สูงกว่าคาดการณ์เดิม 30%
การปรับโครงสร้างหนุนคุณภาพกำไรดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
เราเห็นพัฒนาการเชิงบวกของการดำเนินงานของ GABLE ในหลายมิติในปี 2025 แม้การปรับโครงสร้างองค์กรใน 1Q25 จะก่อให้เกิดค่าใช้จ่ายครั้งเดียว 33 ล้านบาท และส่งผลให้ขาดทุนในไตรมาสดังกล่าว แต่ช่วยยกระดับความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว โดยอัตรากำไรขั้นต้นปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 20.4–21.6% ใน 2Q–3Q25 จาก 18.5% ในปี 2024 นอกจากนี้ การเข้าซื้อหุ้น 75% ใน Round 2 Solutions ช่วยเสริมความครบวงจรของโซลูชันและขยายฐานลูกค้า ส่งผลให้เกิดการ cross-sell และ up-sell มากขึ้น หนุนทั้งรายได้และมาร์จิ้น สะท้อนผ่าน Backlog ที่สูงกว่า 6.3 พันล้านบาท ณ สิ้น 3Q25
Backlog ช่วยเพิ่มความชัดเจนของรายได้และหนุนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร
จาก Backlog ที่ 6.3 พันล้านบาท จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2026 ที่ 2.7 พันล้านบาท และปี 2027 ที่ 2.1 พันล้านบาท คิดเป็น 42% และ 31% ของประมาณการรายได้ตามลำดับ GABLE ยังอยู่ในตำแหน่งที่ได้ประโยชน์จากการเริ่มดำเนินงานของ Hyperscaler data center ในไทย รวมถึงการ transform ขององค์กรอื่น จากความเชี่ยวชาญด้าน data center, cloud modernisation และ cloud security เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026–27 ขึ้น 25.8% และ 18.1% ตามลำดับ จากอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดไม่ต่ำกว่า 20% รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังชำระคืนเงินกู้ทั้งหมด ส่งผลให้เราคาดกำไรปกติปี 2026 ที่ 327.9 ล้านบาท (+13.7% y-y) และปี 2027 ที่ 345.5 ล้านบาท (+5.4% y-y)
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 4.20 บาท และคาด Dividend yield 8.5%
เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 4.20 บาท อิง 2026E P/E 9.0x ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยตั้งแต่เข้าตลาดฯ ปัจจุบัน GABLE เทรดที่ 2026E P/E เพียง 7.5x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต (–1SD) และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 10.6x นอกจากนี้ เราคาดเงินปันผลปี 2025 ที่ 0.30 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่น่าสนใจที่ 8.5% จึงแนะนำซื้อ
