บล.พาย:
AAV: Asia Aviation PCL
4Q25 มีโอกาสออกมาดีกว่าคาด
เราคาดว่าผลประกอบการงวด 4Q25 ของ AAV จะออกมาดีกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ ได้รับผลดีจากจำนวนผู้โดยสารที่สูงถึง 5.9 ล้านคน (+7%YoY,+24%QoQ) โดยเฉพาะเส้นทางในประเทศที่เพิ่มถึง 15%YoY, 29%QoQ หลังจาก AAV หันมาเน้นเส้นทางในประเทศเพื่อลดผลกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง ขณะที่ในแง่ต้นทุนยังคุมได้เป็นอย่างดี ทำให้มีกำไรขันต้นอยู่ที่ระดับ 22% รวมแล้วเราจึงคาดกำไรสุทธิที่ 1,549 ล้านบาท และมีกำไรปกติที่ระดับ 1,149 ล้านบาท ดีกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่จะมีกำไรปกติเพียง 656 ล้านบาท ทำให้รวมแล้วกำไรสุทธิปี 25 จะอยู่ที่ 2.276 ล้านบาท ดีกว่าที่เราเคยคาดไว้ว่าจะมีเพียง 1,383 ล้านบาท
คาด 4Q25 ทำไรสุทธิ 1,549 ล้านบาท
- เราคาดผลประกอบการงวด 4Q25 จะออกมาดีกว่าที่เคยประเมินไว้ ได้รับผลดีจากผู้โดยสารที่สูงถึง 5.9 ล้านคน (+7%YoY, +24%QoQ) จากการเป็นช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว และ AAV หันมาเน้นเส้นทางในประเทศมากขึ้น หลังเส้นทางประเทศจีนมีนักท่องเที่ยวลดลง แบ่งเป็นผู้โดยสารในประเทศสูงถึง 4.1 ล้านคน (+15%YoY, +29%QoQ) ส่วนผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ 1.8 ล้านคน (-8%YoY, +15%QoQ) โดยเราคาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 1,549 ล้านบาท (+334%YoY) และพลิกจากขาดทุน 875 ล้านบาทใน 3Q25 หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 400 ล้านบาท (หลังภาษี) จะมีกำไรปกติประมาณ 1,149 ล้านบาท (-16%YoY)
- รายได้คาดที่ 13,403 ล้านบาท (+1%YoY,+45%QoQ) สาเหตุหลักมาจากผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นตามที่กล่าวไป ขณะที่ค่าโดยสารเฉลียคาดที่ 1,900 บาท/ที่นั่ง (-4%YoY,+16%QoQ) ลดลงจากปีก่อนเพราะมีบินเส้นทางต่างประเทศลดลง
- ต้นทุนหลักคาดที่ 10,496 ล้านบาท เพิ่มขึ้นหลักจากค่าน้ำมันเพราะมีการบินเพิ่มขึ้นหลังจากมีการเปิดเส้นทางบินใหม่อีกกว่า 9 เส้นทาง (ทั้งในประเทศและระหว่างประเทศ) ในไตรมาสนี้ รวมแล้วเราคาด AAV จะมีกำไรขั้นต้นประมาณ 22% ลดลงจาก 24% ใน 4Q24 แต่ดีกว่าที่ขาดทุนขั้นต้น 2% ใน 3Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาด 965 ล้านบาท (-8%YoY, -2%QoQ) ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 731 ล้านบาท ทรงตัวจาก 3Q25 แต่ +7%YoY เนื่องจากมีการออกหุ้นกู้เพิ่ม
- รวมทั้งปี 25 คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 2,276 ล้านบาท และมีกำไรปกติที่ 508 ล้านบาท ดีกว่าที่เราเคยคาดไว้ว่าจะมีกำไรปกติเพียง 15 ล้านบาท
ปี 26 เส้นทางในประเทศยังดูดี ส่วนระหว่างประเทศยังต้องลุ้น
ภาพรวมในปี 26 เบื้องต้นเราคาดว่า AAV ยังคงหันมาเน้นเส้นทางในประเทศเป็นหลัก หลังจากการเพิ่มเส้นทางจากสนามบินสุวรรณภูมิ ขณะที่เส้นทางระหว่างประเทศยังคงติดตามประเด็นเรื่องนักท่องเที่ยวจีนว่าจะมามากน้อยเพียงใด ขณะที่การเปิดเส้นทางระหว่างประเทศยังเน้นการเปิดในรูปแบบ Fifth Freedom และเส้นทางเอเชียใต้เพิ่ม
อาจปรับกำไรปี 26 หลัง 4Q25 ดีเกินคาด
จากกำไรในช่วง 4Q25 คาดว่าจะดีกว่าที่เคยคาดไว้ ทำให้เราอาจจะมีการปรับประมาณการปี 26 หลังการรายงานผลประกอบการ คำแนะนำการลงทุน ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับตัวเพิ่มขึ้นจนทำให้ส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมที่เราคาดไว้ที่ 1.29 บาท (18 XPER’26E) เพียง x% เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” สำหรับประเด็นที่ต้องติดตามคือการทำ Tender Offer หุ้น AAV หลังจากมีการเปลี่ยนแปลงผู้ถือหุ้นใหญ่จากมาเลเซียว่าจะการทำช่วงใดและที่ราคาเท่าใด
