บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
WHA CORPORATION (WHA TB)
คาดกำไร 4Q25 โตแรงแต่กลับสู่ปกติปี 2026
- คาดกำไร 4Q25 โตโดดเด่น 1.2 พันล้านบาท (+95.4% q-q, -0.6% y-y) จากการโอนที่ดินและกำไรขายทรัพย์เข้ากองทรัสต์
- คาดกำไรปี 2026 กลับสู่ระดับปกติจากการโอนที่ดินที่คาดชะลอลงจากฐานสูง
- WHA จะกลับมามีกำไรเติบโตอีกครั้งในปี 2027 จากการขายที่ดินผืนใหญ่และเริ่มโอนในปี 2027
คาดกำไร 4Q25 โตโดดเด่นจากการโอนที่ดินและกำไรขายทรัพย์
ทิศทางกำไร 4Q25 คาดเติบโตโดดเด่นทั้ง q-q และ y-y ตามที่เราประเมินก่อนหน้านี้จาก Backlog รอโอนกว่า 1.4 พันไร่ ณ สิ้น 3Q25 เราคาดว่ายอดโอนที่ดินใน 4Q25 จะอยู่ที่ 737 ไร่ (คาดว่าเป็นที่ดินของ WHA 552 ไร่ และของ JV 185 ไร่) ซึ่งจะทำให้รายได้จากธุรกิจนิคมใน 4Q25 กลับมาโดดเด่น คาด +536.7% q-q, +17.2% y-y เป็นแรงขับเคลื่อนหลักของรายได้รวม ชดเชยรายได้จากการขายน้ำส่วนเกินที่ชะลอลงไปได้ นอกจากนี้ จะมีรายได้จากการขายคลังสินค้าเข้ากอง WHART กว่า 700 ล้านบาท ขณะที่ต้นทุนและค่าใช้จ่ายยังควบคุมได้อย่างมีประสิทธิภาพ เราจึงคาดกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1,240.0 ล้านบาท (+95.4% q-q, -0.6% y-y)
กำไรปี 2025 ขับเคลื่อนจากราคาขายที่ดินและรายได้จากการใช้น้ำส่วนเกิน
ปี 2025 ถือเป็นปีที่ดีของ WHA แม้ว่าการโอนที่ดินน่าจะทำได้ 2,100 ไร่ เพิ่มเพียงเล็กน้อยจาก 2,020 ไร่ในปี 2024 แต่ราคาขายที่ปรับขึ้นตามอุปสงค์ที่สูงต่อเนื่อง ทำให้รายได้จากธุรกิจนิคมน่าจะเพิ่มขึ้นถึง 23.6% y-y และเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของผลประกอบการ ขณะเดียวกันรายได้ Excessive charge จากลูกค้ากลุ่ม Data Center เพิ่มขึ้นจากปีก่อนพอสมควร และมีรายได้จากการขายสินทรัพย์เข้ากองทรัสต์ ประกอบกับการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี ทำให้เราคาดกำไรปกติ 5,022.2 ล้านบาท (+15.2% y-y)
คาดกำไรปี 2026 กลับสู่ระดับปกติจากการโอนที่ดินที่คาดชะลอลงจากฐานสูง
ประมาณการกำไรปกติปี 2026 เราปรับขึ้นเล็กน้อย 3.3% เป็น 4,765.9 ล้านบาท จากการปรับเพิ่มราคาขายที่ดินขึ้นจากเดิมที่เรามองไว้ต่ำเกินไป แต่กำไรดังกล่าวยังลดลง 5.1% y-y จากยอดโอนที่ดินที่เราคาดว่าจะชะลอลงเป็น 1,650 ไร่ จากฐานสูงในช่วง 3 ปีก่อนหน้า แม้ราคาขายที่ดินจะยังอยู่ในระดับสูง และรายได้จากสาธารณูปโภคเพิ่มขึ้นหลังจากลูกค้า Data Center เริ่มทยอยเปิดให้บริการปลายปี 2026 ก็ตาม
การเติบโตจะเร่งตัวขึ้นในปี 2027
WHA จะกลับมาน่าสนใจและมีกำไรเติบโตอีกครั้งในปี 2027 เราปรับเพิ่มกำไรปี 2027 ขึ้น 12.7% เป็น 5,074.3 ล้านบาท (+6.5% y-y) หลังบริษัทปิดดีลขายที่ดินผืนใหญ่ในช่วงต้นปีที่ผ่านมาและจะเริ่มโอนในปี 2027 ทำให้รายได้จาก Excessive charge เพิ่มตามมา เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายที่อิงผลประกอบการปี 2026 ขึ้นเล็กน้อยเป็น 4.40 บาท จากเดิม 4.30 บาท อิง P/E 14x เท่าเดิม เท่ากับค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง เราคาดเงินปันผลงวด 2H25 หุ้นละ 0.15 บาทต่อหุ้น (yield 3.8%) ปัจจุบันหุ้นเทรดที่ 2026E P/E 11.7x (-1SD) และคาดการณ์ Dividend yield ราว 5% ต่อปี ยังคงแนะนำซื้อ
