บล.ทิสโก้:
WHA : การโอนที่ดินอยู่ในระดับแข็งแกร่ง พร้อมโครงการในมือที่มีความมั่นคง
คาดการณ์ผลประกอบการไตรมาสสุดท้ายที่แข็งแกร่ง
เราคาดว่า WHA จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1.36 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 114% QoQ การเติบโตของกำไรได้รับแรงหนุนจากการโอนที่ดินจำนวนมากและค่าธรรมเนียมส่วนเพิ่มด้านสาธารณูปโภคที่ทำสถิติสูงสุด แนวโน้มปี 2026 ยังคงแข็งแกร่ง จากราคาที่ดินที่ปรับสูงขึ้นและสัญญาบริการระยะยาว
ผลการดำเนินงานด้านที่ดินอุตสาหกรรมและรายได้
เราคาดรายได้ 4Q25 ที่ 3.42 พันล้านบาท การโอนที่ดินรวมในปี 2025 มีแนวโน้มเกิน 2,000 ไร่ กำไรเพิ่มขึ้นจากราคาที่ดินที่สูงขึ้นแม้ว่าปริมาณการขายจะทรงตัว อุปสงค์ส่วนใหญ่อยู่ในพื้นที่สเปกสูง เช่น ESIE 5 แบ็กล็อก ณ สิ้นปีลดลงมาอยู่ในระดับปกติที่ 700–800 ไร่ เนื่องจากปี 2026 เริ่มต้นด้วยแบ็กล็อกที่ต่ำกว่า บริษัทจึงจำเป็นต้องเร่งพรีเซลใหม่และเร่งการโอนตลอดทั้งปีเพื่อรักษาแนวโน้มการเติบโต
รายได้จากสาธารณูปโภคและโครงสร้างพื้นฐาน
รายได้จากบริการน้ำประปาเพิ่มขึ้นเนื่องจากค่าบริการที่สูงเกินคาดจากลูกค้า data center ค่าบริการเหล่านี้สร้างรายได้กว่า 400 ล้านบาทในปี 2025 ทำให้ WHA มีกำไรทันทีในขณะที่ลูกค้ากำลังก่อสร้างสิ่งอำนวยความสะดวก ปริมาณการใช้น้ำเต็มรูปแบบจะเริ่มเพิ่มขึ้นในช่วงปลายปี 2027 เมื่อโครงการขนาดใหญ่เหล่านี้แล้วเสร็จ
โลจิสติกส์และการขายสินทรัพย์
WHA ได้รับสัญญาเช่าพื้นที่ใหม่ 200,000 ตารางเมตรสำหรับปี 2025 มูลค่าสัญญารวม 3.7 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าปีก่อนๆ ถึงสามเท่า สัญญาส่วนใหญ่เป็นสัญญาเช่าระยะยาวตั้งแต่ 15 ถึง 20 ปี สำหรับศูนย์การแพทย์และศูนย์ค้าปลีก บริษัทฯ ประสบความสำเร็จในการบรรลุเป้าหมายการขายสินทรัพย์มูลค่า 1.5 พันล้านบาท ด้วยอัตรากำไร 35%
แนวโน้มระยะยาวและคำแนะนำ
แม้ยอดจองปี 2025 อาจต่ำกว่าเป้าหมายเดิมของบริษัท เนื่องจากยังรอการยืนยันขั้นสุดท้ายบางส่วน เราคาดว่าโมเมนตัมจะดีขึ้นต่อเนื่องเข้าสู่ปี 2026 WHA ยืนยันดีลขายที่ดินที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา ขนาดมากกว่า 600 ไร่ ซึ่งมีกำหนดโอนในปี 2027 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ WHA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.90 บาท ซึ่งได้รับแรงหนุนจากนโยบายภาครัฐที่ช่วยเร่งกระบวนการอนุมัติการลงทุน และโครงการในมือที่แข็งแกร่งกว่า 10 ดีลของ data center รวมพื้นที่ราว 1,200 ไร่
คาดการณ์ 4Q25 แข็งแกร่ง
เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2025F จากการคาดว่าการโอนที่ดินจาก backlog จะออกมาดีกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้า รวมถึงมีการเพิ่มการคาดการณ์การนำสินทรัพย์เข้ากอง (asset injection) หลังจากเดิมไม่ได้รวมรายการดังกล่าวไว้ในประมาณการตั้งต้น เราได้ปรับปีฐานของมูลค่าที่เหมาะสมไปเป็นปี 2026F ซึ่งคาดว่าจะเผชิญแรงกดดันจากการโอนที่ดินที่อ่อนตัวลง ตามระดับ backlog ที่ลดลง ขณะเดียวกัน เราคาดว่ายอดจองในปี 2025 จะอยู่ที่ประมาณ 1,500 ไร่ ต่ำกว่าประมาณการเดิมของบริษัทที่ 2,350 ไร่ ทั้งนี้มูลค่าปัจจุบันของเราที่ 4.9 บาทต่อหุ้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากการคาดการณ์การโอนที่ดินในปี 2026F ยังคงอยู่ในระดับใกล้เคียงกับปี 2025F ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q25 จะอยู่ที่ 1.35 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 114% QoQ และ 9% YoY
