บล.ทิสโก้:
DCC : กำไรยังคงถูกกดดัน จากการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่ชะงักงัน
กำไรได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่อ่อนแอและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น
ผลประกอบการใน 4Q25 ของ DCC ออกมาน่าผิดหวัง ถูกกดดันจากภาวะเศรษฐกิจไทยที่ชะลอตัวต่อเนื่อง และการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงจากกระเบื้องนำเข้าจากจีนและอินเดีย เราคาดว่าอุปสงค์ใน 1Q26 จะปรับดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่ยังคงอ่อนแอ YoY สำหรับปี 2026 เราคาดว่าอุปสงค์จะทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อย เนื่องจากโครงการที่อยู่อาศัยใหม่ยังซบเซา แม้ว่ากิจกรรมการปรับปรุงซ่อมแซมในกลุ่มโรงแรมและกลุ่มพาณิชย์จะช่วยสนับสนุนได้บ้าง เราคงคำแนะนำ “ถือ” โดยมีเหตุผลหลักจากมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลเป็นหลัก
กำไร 4Q25 ลดลงจากปริมาณขายที่อ่อนแอ ราคาเฉลี่ยลดลง และอัตรากำไรขั้นต้นหดตัว
DCC รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 180 ล้านบาท ลดลง 26% YoY และ 15% QoQ สาเหตุหลักมาจากยอดขายที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นที่หดตัว และค่าใช้จ่ายที่อยู่ในระดับสูง รายได้ลดลง 12% YoY (จากอุปสงค์ที่อ่อนแอ) และลดลง 1% QoQ (ส่วนใหญ่มาจากราคาที่ลดลง) ปริมาณขายลดลง 11% YoY เหลือ 8.5 ล้านตารางเมตร เนื่องจากอุปสงค์ยังอ่อนแอ แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและราคาที่ลดลง (-3.6% QoQ และ -0.5% YoY มาอยู่ที่ 157.2 บาท/ตร.ม.) ซึ่งน่าจะสะท้อนการแข่งขันที่รุนแรงและการเปลี่ยนแปลงของส่วนประสมสินค้า ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 39.3% จาก 40.1% YoY และ 41.7% QoQ แม้ยอดขายจะอ่อนแอ แต่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (S&A) แทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ (-0.8%) และลดลงเพียง 3% YoY ส่งผลให้สัดส่วน S&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 24.2% (เทียบกับ 21.9% YoY และ 24.1% QoQ) สะท้อนแรงกดดันจากการขาดความได้เปรียบด้านการดำเนินงาน
ความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่อ่อนแอยังคงถ่วงการฟื้นตัวของอุปสงค์
โดยรวม ผลประกอบการออกมาอ่อนแอกว่าที่คาด จาก ASP และอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าประมาณการ DCC ยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล (DPS) ต่ำกว่าที่คาดที่ 0.01 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 51% (เทียบกับ 88% ในงวด 9M25) และให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลรายไตรมาสที่ 0.8% โดย DPS ทั้งปี 2025 อยู่ที่ 0.08 บาท เท่ากับปี 2024 ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 7 เมษายน เราคาดว่าอุปสงค์และกำไรใน 1Q26 จะปรับดีขึ้น QoQ ในช่วงฤดูกาลสูงสุด แต่ยังมีแนวโน้มลดลง YoY สำหรับปี 2026 เราคาดว่าอุปสงค์จะทรงตัวหรือปรับลดลงเล็กน้อย เนื่องจากโครงการที่อยู่อาศัยใหม่ยังล่าช้า อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของการท่องเที่ยวจะช่วยสนับสนุนอุปสงค์จากการปรับปรุงโรงแรมและพื้นที่เชิงพาณิชย์ใหม่ในแหล่งท่องเที่ยว
คงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมลง หลังจากการปรับลดคาดการณ์กำไร
เราปรับลดคาดการณ์กำไรปี 2026-27F ลง 6% เพื่อสะท้อนผลประกอบการใน 4Q ที่น่าผิดหวัง และการปรับลดการคาดการณ์ด้านยอดขายและอัตรากำไร นอกจากนี้ เรายังปรับลดมูลค่าเป้าหมายจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2025F ที่ 13.8 เท่า เหลือ 13 เท่า ในปี 2026F (-1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 3 ปี) ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมจึงลดลงจาก 1.43 บาท เหลือ 1.36 บาท อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจของหุ้นยังคงสนับสนุนคำแนะนำ “ถือ” ของเรา ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ความต้องการที่อ่อนแอเกินคาด ราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น และการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ DCC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.36 บาท
