บล.ทิสโก้:
Aurora Design (AURA TB)
คาดกำไรสุทธิแข็งแกร่งใน 4Q25F
ผลกระทบจากราคาทองผันผวนยังจำกัด งบ 1Q26F จะเป็นตัวชี้วัดธุรกิจขายฝากที่ดี
ราคาหุ้น AURA ปรับตัวลง 14% YTD Underperformed SET ที่ปรับขึ้น 11% จาก 2 ประเด็นหลัก ได้แก่ 1) ราคาทองที่ปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 8 หมื่นบาท/บาททองคำ และผันผวนสูงมาก (ปรับลง 13% ภายใน 2 วัน) สร้างความกังวลต่อทั้งธุรกิจขายฝากที่มี LTV เฉลี่ย 93% และเงินทุนหมุนเวียนที่จำเป็นต้องใช้มากขึ้นตาม 2) การพยายามเข้ามาควบคุมธุรกิจร้านทองของภาครัฐ อย่างไรก็ดี เราคาดว่าผลกระทบค่อนข้างจำกัด จาก 1) จำนวนลูกค้าในช่วงดังกล่าวไม่มากเมื่อเทียบกับภาพรวมการขายฝากทั้งไตรมาส อีกทั้งบริษัทยังมีการปรับ LTV ให้สอดคล้องกับความเสี่ยงในช่วงที่ทองคำผันผวนสูง (ผลกระทบต้องรออีก 1 เดือน) 2) ส่วนด้านเงินทุนหมุนเวียน ทาง AURA ยังมีวงเงินกู้กับสถาบันการเงินคงเหลือ อีกทั้งเพิ่งออกหุ้นกู้เพิ่มเติมอีก 1 พันล้านบาทมาในช่วง 4Q25F ที่ผ่านมา เราคาดกำไรสุทธิ 4Q25F จะทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 409 ล้านบาท (+32% YoY, +57% QoQ) จากช่วง High season และธุรกิจขายฝากที่เติบโตต่อเนื่อง ภายหลังการปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025F ขึ้น 7% และปี 2026F ลง 3% เพื่อสะท้อนราคาทองที่ปรับตัวสูงขึ้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 2026F ที่ 18.4 บาท โดยคาดกำไรสุทธิปี 2026F จะเติบโต 9% YoY จากธุรกิจทองมาเงินไปที่ยังมีแผนขยายสาขาอีก 200 แห่ง และสินเชื่อเป็น 1.1-1.2 หมื่นล้านบาท
คาดกำไรสุทธิที่ 409 ล้านบาท เติบโต 32% YoY จากทองมาเงินไป
เราคาดรายได้ธุรกิจค้าปลีกรวมอยู่ที่ 11,417 ล้านบาท เติบโต 21% YoY จากการทำโปรโมชั่นส่งเสริมการขาย การขยายสาขา และราคาทองที่ปรับเพิ่มขึ้น ส่วนธุรกิจ Design Gold และเครื่องประดับ (High margin) ยังไม่เด่น จากสภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ในขณะที่รายได้ดอกเบี้ยรับเติบโตขึ้น 78% YoY และ 10% QoQ เป็น 290 ล้านบาท โดยคาดลูกหนี้ทองมาเงินไปเพิ่มขึ้น 68% YoY เป็น 8,200 ล้านบาท ตามการขยายสาขาของร้านทองมาเงินไปกว่า 100 สาขา YTD เป็น 311 สาขา ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดทรงตัวที่ 8.7% จาก 8.5% ใน 4Q24 ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 566 ล้านบาท สูงขึ้น 18% YoY จากการขยายสาขากว่า 141 แห่ง YTD เป็น 629 สาขา อย่างไรก็ดี NPM อยู่ที่ 4.2% ลดลง 50bps YoY และ 40bps QoQ ส่วนหนึ่งจากสภาวะทองคำที่ปรับตัวลดลงระหว่างไตรมาส และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นสูงกว่ารายได้ดอกเบี้ยรับ
ประเมินมูลค่า
เราประเมินมูลค่า AURA ปี 2026F ที่ 18.4 บาท (จาก 21.0 บาท) โดยใช้ P/E ที่ 14.3 เท่า (Historical Avg.) เพื่อสะท้อนสัดส่วนกำไรที่มาจากธุรกิจขายฝากเพิ่มขึ้น ความเสี่ยง ได้แก่ 1) ความผันผวนของราคาทองคำ 2) อัตราดอกเบี้ยปรับสูงขึ้น
