บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Oil and Retail Business (OR.BK/OR TB)*
ผลประกอบการ 4Q68: บันทึกการด้อยค่าของ KAMU และ Freshket
Event
กำไรสุทธิของ OR ใน 4Q68 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (-31% YoY, -21% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 18% และดีกว่าประมาณการของเรา 11% โดยส่วนต่างคิดเป็นเม็ดเงินประมาณ 210 ล้านบาท ซึ่งสาเหตุสำคัญเป็นเพราะอัตราภาษีจ่ายจริง (effective tax rate) ต่ำกว่าคาดที่ 8% (เราใช้สมมติฐานที่ 20%) ในขณะเดียวกันบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H68 ที่ 0.30 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 23 กุมภาพันธ์ ซึ่งจะทำให้ยอดเงินปันผลทั้งปีอยู่ที่ 0.60 บาท/หุ้น (รวมเงินปันผล 0.30 บาท/หุ้นในงวด 1H68) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.5% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน
Impact
กำไรใน 4Q68 ลดลง 31% YoY และ 21% QoQ
กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานจากกิจการในกัมพูชาแย่ลงอย่างมากจากเหตุปะทะระหว่างประเทศไทย-กัมพูชาในช่วงเดือนธันวาคม 2568 ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะมีการบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าการลงทุนสองรายการรวม 343 ล้านบาทจาก KAMU และ Freshket
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจน้ำมันเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากปริมาณยอดขายน้ำมันของ OR เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 6,184 ล้านลิตร เพราะเป็นช่วงที่การใช้น้ำมันสูงตามฤดูกาลจากการที่นักท่องเที่ยวต่างชาติเข้ามาเที่ยวในประเทศไทย นอกจากนี้ ค่าการตลาดน้ำมันของ OR ยังแข็งแกร่งที่ 1.02 บาท/ลิตร (ทรงตัว QoQ) เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันเครื่องบินที่เพิ่มขึ้น (สะท้อนถึงสูตรการปรับราคาขายน้ำมันเครื่องบินที่มีระยะเวลาเหลื่อมล่าช้าประมาณ 1 เดือน) หักล้างไปกับผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 580 ล้านบาทใน 4Q68
ii) กำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันลดลง QoQ เพราะ EBITDA margin ของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ลดลง QoQ เป็น 25.4% จาก 28.2% ใน 3Q68 เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่มักจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สี่ แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขายกาแฟของบริษัทยังทรงตัว QoQ อยู่ที่ 109 ล้านแก้ว
iii) กำไรจากธุรกิจในต่างประเทศลดลง QoQ เพราะปริมาณยอดขายน้ำมันในต่างประเทศลดลงมาอยู่ที่ 373 ล้านลิตร (-22% QoQ) และปริมาณยอดขายกาแฟลดลงมาอยู่ที่ 3.4 ล้านแก้ว (-32% QoQ) จากผลกระทบของกรณีพิพาทชายแดนไทย-กัมพูชา
iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าจากการลงทุนสองรายการรวม 343 ล้านบาท โดย 89 ล้านบาทมาจาก KAMU และอีก 254 ล้านบาทมาจาก Freshket
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ OR โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 16.00 บาท อิงจาก PE ที่ 15.0x เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในงวด 2H68 ที่ 0.30 บาท/หุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.2% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน นอกจากนี้ เรายังคาดว่าผลประกอบการใน 1Q69F จะฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจาก i) เราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะยังคงแข็งแกร่ง หลังจากที่สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันเกินดุลเพิ่มขึ้นเป็น 3.96 หมื่นล้านบาท ณ วันที่ 8 กุมภาพันธ์ และ ii) คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะลดลง
Risks
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมันและปริมาณยอดขายกาแฟ และความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับสถานีบริการน้ำมันที่ยังเหลืออีก 127 สถานี และร้านกาแฟ Café Amazon ที่เหลืออีก 178 ร้านในประเทศกัมพูชา
