บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
กำไรสุทธิ 4Q68 ตามคาด…แต่ปันผล 2H68 เด่นมาก !
Event
ผลประกอบการ 4Q68 กับ conference call และปรับลดกำไรกับราคาเป้าหมายลงใหม่
Impact
กำไรสุทธิ 4Q68 ตามคาด — โครงการ CFXD เด่นและต้นทุนการเงินลดลง
กำไรสุทธิ 4Q68 ของ GPSC ที่ 1.5 พันลบ. (+50% YoY แต่ -14% QoQ) เป็นไปตามทุกคาดการณ์ โดยที่กำไรเติบโตเด่น YoY มาจาก gain on bargain purchase จากสัดส่วนการถือหุ้นบริษัท ราชบุรี เพาเวอร์ จำกัด (RPCL) เพิ่มอีก 9.4% (มูลค่า 515 ลบ.) และการรับรู้ค่าปรับความเสียหาย (liquidated damages: LD) จากโครงการ CFXD (371 ลบ.) แต่ที่กำไรลดลง QoQ เป็นเพราะไม่มีกำไรจากการขายเงินลงทุนใน Avaada (745 ลบ.) และขาดทุน Fx,เพิ่มขึ้น โดยที่กำไรหลัก 4Q68 ที่ 1.27 พันลบ. (+69% YoY และ +27% QoQ) (ตัดขาดทุน Fx และ gain on bargain purchase ใน RPCL) ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 7% การที่กำไรหลักทั้งเติบโต YoY และ QoQ เป็นเพราะผลงานของ CFXD ดีขึ้น (ช่วง high season และขาดทุน Fx ลดลง) กับต้นทุนการเงินลดลง แม้โรงไฟฟ้า SPP และไซยะบุรี (Xayaburi: XPCL) เป็นช่วงที่ธุรกิจไม่ดีและคชจ. SG&A สูงขึ้น QoQ ตามฤดูกาล ทั้งนี้ กำไรกลุ่ม IPP ลดลง QoQ จากการปรับลดค่าความพร้อมจ่าย (AP) ตามฤดูกาลและขาดทุนถ่านหินมากขึ้น ส่วนกำไรกลุ่ม SPP ลดลง QoQ แต่ขยับขึ้น YoY
ปัจจัยบวก — ปลดล็อกเงินทุนดันให้ ROE สูงขึ้นและเงินปันผลดีกว่าคาดมาก
จุดที่น่าสนใจคือ บริษัทได้ประกาศจ่าย DPS ช่วง 2H68 ที่ 0.95 บาท/หุ้น (XD: 25 ก.พ. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 2.5% ทำให้จ่าย DPS รวม FY68 ที่ 1.45 บาท/หุ้น สูงสุดในรอบ 4 ปีและคิดเป็น payout ratio ราว 64% กรณีนี้เรามองบวกเพราะสะท้อนถึงการปลดล็อกเงินทุน (unlock capital) และเพิ่มผลตอบแทนผู้ถือหุ้นช่วยหนุนให้ ROE สูงขึ้นจากเดิมราว 0.2% กลยุทธ์นี้ชี้ว่าบริษัทให้ความสำคัญกับระดับเงินปันผลต่อหุ้นที่เป็นตัวเงิน (absolute DPS) มากกว่ายึด payout ratio อย่างเข้มงวด ด้วย net D/E ต่ำเพียง 0.77x ณ 4Q68 เรามองความเสี่ยงงบดุลยังจำกัด และยังมี capacity เพื่อการขยายธุรกิจในอนาคตโดยเฉพาะ Avaada ซึ่งอาจมีโอกาสทำ IPO ได้เร็วสุดภายในปี 2570
ปรับลดกำไรปี 2569-70F และแนวโน้ม 1Q69
เราปรับลดกำไรหลักปี 2569-70F ลง 1% จากคชจ. SG&A ที่อาจสูงกว่าคาดและผลกระทบจากโครงสร้างราคาก๊าซใหม่ โดยปรับเพิ่มราคาก๊าซ SPP ขึ้นที่ 293 บาท/274 บาท/mmbtu จากเดิม 286 บาท/267 บาท แม้ปรับต้นทุนลงบางส่วน โดยปัจจัยหนุนหลักปี 2569–70F จะมาจากส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada เพิ่มขึ้น อุปสงค์ไฟฟ้ากลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ฟื้นตัวดีและต้นทุนเงินลดลง ถัดไปเราคาดว่ากำไรหลัก 1Q69F จะเพิ่ม QoQ จากคชจ. SG&A ลดลงและอุปสงค์กลับมา แม้อัตรา Ft จะลดลงที่ 0.10 บาท/kWh (-38% QoQ) ขณะที่กำไรหลักจะดีขึ้น YoY จากดอกเบี้ยจ่ายลดลงและผลงาน XPCL ดีขึ้น
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 47.00 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1%) ตามการปรับลดกำไรลงใหม่ โดยปัจจัยกระตุ้นหลัก ๆ จะมาจาก i) กลุ่มธุรกิจ SPP และ IPP ฟื้นตัวแรง ii) โครงสร้างหนี้แข็งแรงรองรับโอกาสเติบโต และ iii) อุปสงค์การใช้ไฟฟ้ากลุ่ม IU ฟื้นตัวดี ปัจจุบัน GPSC ซื้อขายที่ระดับ -1SD ขณะที่ คาดว่าการพุ่งขึ้นของราคาก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) เอเชีย (JKM) จะค่อย ๆ ผ่อนคลายลงในระยะถัดไป
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
