บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Thailand Property โมเมนตัมรายไตรมาสดีขึ้น
คงมุมมอง “เท่าตลาด” AP ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา
เรายังคงมุมมอง “เท่าตลาด” ต่อกลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยในประเทศไทย โดยคาดว่าการฟื้นตัวจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป หลังจากกำไรผ่านจุดต่ำสุดในช่วง 1H68 ทั้งนี้ ปัจจัยพื้นฐานของกลุ่มเริ่มส่งสัญญาณทรงตัวดีขึ้น สะท้อนจากยอดขายสุทธิ (net presales) ที่ปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในช่วง 2H68 และจำนวนโครงการเปิดใหม่รายเดือนที่ทยอยเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การเติบโตของ GDP ที่ยังอยู่ในระดับต่ำในช่วง 1H69 รวมถึงสต๊อกบ้านแนวราบที่ยังอยู่ในระดับสูง อาจยังคงจำกัดความเร็วของการฟื้นตัว โดยเฉพาะในกลุ่มแนวราบ ส่งผลให้ภาพรวมมูลค่าโครงการเปิดใหม่ในปี 2569 มีแนวโน้มลดลงเล็กน้อย YoY
คาดกำไรปกติ 4Q68 เพิ่มขึ้น QoQ อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว
เราคาดว่ากำไรปกติรวมของกลุ่มใน 4Q68 จะอยู่ที่ 5.3 พันล้านบาท ลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 21% QoQ การลดลง YoY หลัก ๆ มาจาก SPALI โดยเราคาดรายได้ที่อยู่อาศัยลดลง และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่หดตัวลง 4.7ppt แม้ว่ารายได้ที่อยู่อาศัยใน 4Q68 จะเป็นจุดสูงสุดของปี 68 ก็ตาม ขณะที่การเติบโต QoQ ได้แรงหนุนจาก SC ซึ่งมีกำไรเพิ่มขึ้น 59% จากรายได้ที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น 41% และ SIRI ซึ่งมีกำไรเพิ่มขึ้น 29% จากการโอนคอนโดใหม่มูลค่า 6 พันล้านบาท และ GPM เพิ่มขึ้น 1.9 ppt โดยรวมแล้ว GPM เฉลี่ยของกลุ่มที่อยู่อาศัยค่อนข้างทรงตัว ลดลงเล็กน้อย 0.3ppt QoQ ขณะที่รายได้ที่อยู่อาศัยรวมเพิ่มขึ้น 21.5% QoQ นำโดยผลงานที่แข็งแกร่งของ SC
แนวโน้ม 1Q69 อ่อนตัว QoQ แต่เติบโต YoY
เราคาดว่ากำไรปกติใน 1Q69 จะชะลอลง QoQ เนื่องจากการเปิดโครงการใหม่ในตลาดที่อยู่อาศัยอยู่ในระดับต่ำในช่วง ธ.ค. 68 – ม.ค. 69 โดยผู้ประกอบการมีแนวโน้มเน้นการวางแผนธุรกิจประจำปี และรอความชัดเจนของปัจจัยภายในประเทศ เช่น สถานการณ์การเลือกตั้ง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติใน 1Q69 จะเพิ่มขึ้น YoY จากฐานที่ต่ำใน 1Q68 ซึ่งในช่วงนั้นยังไม่มีมาตรการกระตุ้นภาคอสังหาฯ ขณะที่ใน 1Q69 มีปัจจัยสนับสนุนจากการผ่อนคลายเกณฑ์ LTV และการลดค่าธรรมเนียมการโอนและจดจำนอง
หุ้นเด่น AP ราคาเป้าหมาย 10.50 บาท
เรายังคงให้ AP เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มที่เราวิเคราะห์ ด้วยจุดแข็งด้านโครงสร้างทางการเงินที่แข็งแกร่ง (อัตราหนี้สินสุทธิต่อทุน 0.7 เท่า) การบริหารสต๊อกอย่างมีวินัย (inventory days 2.96 ปี) และประวัติการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ ทำให้ AP อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการขยายส่วนแบ่งตลาด และสามารถสร้างการเติบโตของกำไรที่มั่นคงราว 11% ในปี 69 แม้ภาวะการเปิดโครงการใหม่จะชะลอตัว และยังมีความไม่แน่นอนด้านเศรษฐกิจมหภาคอยู่ก็ตาม
