บล.ทิสโก้:
บมจ. คาราบาวกรุ๊ป คาดกำไร 4Q21F ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
ยอดขายเริ่มฟื้นนตัวหลังคลายล็อกดาวน์
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จาก 1) คาดกำไรสุทธิ 4Q21F เพิ่มขึ้น QoQ จากยอดขายในประเทศ และส่งออกฟื้นตัว แต่ยังคงลดลง YoY จากผลกระทบ COVID-19 2) ต้นทุนอะลูมิเนียมกระป๋องเพิ่มขึ้น แต่บริษัทได้เริ่มไลน์ผลิต packaging และปรับสูตรลดน้ำตาลในช่วงปลาย มิ.ย.21 ทำให้ช่วยลดต้นทนุได้บางส่วน 3) ยังมี upside จากเครื่องดื่มส่วนผสมกัญชงที่ออกในปีนี้ 4) ปรับประมาณการลงสะท้อนการส่งออกเติบโตต่ำกว่าคาดและต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น เราคาดกำไรสุทธิปี 2022F เพิ่มขึ้น 19%YoY ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 118 บาท
คาดกำไรสุทธิ 4Q21F เพิ่มขึ้น QoQ แต่ยังลดลง YoY
เราคาด CBG จะมีกำไรสุทธิ 4Q21F ท่ี 647 ล้านบาท (+8%QoQ, -26%YoY) กำไรเพิ่มขึ้น QoQ จากยอดขายทั้งในและต่างประเทศเพิ่มขึ้น โดยยอดขายในประเทศกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานและ functional drink “Woody C+Lock” เพิ่มขึ้น 11%QoQ หลังคลายล็อกดาวน์แต่ยังลดลง -8%YoY จากผลกระทบ COVID-19 และรายได้กลุ่มรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้าและบริษัทย่อย APG ผลิตขวดเพิ่มขึ้นจากการออกสินค้าใหม่ 2) ยอดขายส่งออกเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ (+3%QoQ, -20%YoY) จากประเทศเมียนมาเป็นหลักจากฐานต่ำ หลังจากใน 3Q21 ยอดขายลดลงจากการสต็อกใน 2Q21, กัมพูชายอดขายยังทรงตัว QoQ จากผลกระทบเศรษฐกิจชะลอตัว ประเทศจีนยอดขายลดลงเนื่องจากเป็นช่วง low season ในขณะท่ีเวียตนามยอดขายเพิ่มขึ้นเล็กน้อย อัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 34.5% เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ ตามยอดขายที่เพิ่มขึ้นแม้ว่าต้นทุนกระป๋องอะลูมิเนียม แต่ชดเชยกับการปรับสูตนน้ำลดลง และการเริ่มไลน์ผลิต packaging ช่วยเพิ่มมาร์จิ้น
ปรับประมาณการใหม่สะท้อนการส่งออกที่ฟื้นตัวช้า และต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2021-22F ลดลงจากเดิมปีละ 1% และ 12% จากคาดยอดขายส่งออกเติบโตน้อยกว่าที่คาด และต้นทุน commodity price ที่เพิ่มขึ้น เช่น natural gas, soda ash ที่ใช้ในการผลิตขวด และ aluminium ในการผลิตกระป๋อง คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 2,915 ล้านบาท (- 17%YoY) และ 3,467 ล้านบาท (+19%YoY) ตามลำดับ โดยคาดรายได้ปี 2021F ไม่เพิ่มขึ้น และปี 2022F เพิ่มขึ้น +12% จาก 1) คาดส่งออกปี 2021F ลดลง 14% จากกลุ่ม CLMV ที่ได้รับผลกระทบ COVID-19 และคาดยอดส่งออกปี 2022F เพิ่มขึ้น +13% จากการคาดสถานการณ์ COVID-19 เริ่มดีขึ้น 2) คาดยอดขายในประเทศปี 2021F เพิ่มขึ้น 16% จากการรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้าที่เพิ่มขึ้นเป็นหลัก และคาดปี 2022F เพิ่มขึ้น 12% จากสถานการณ์ COVID-19 ผ่อนคลาย คาดอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 36.4%-36.2% ลดลงจากปี 2020 อยู่ที่ 41% แม้ว่ามีการปรับสูตรลดความหวาน และเริ่มไลน์ผลิต packaging ช่วยเพิ่มมาร์จิ้น แต่ยอดขายส่งออกที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด และต้นทุนการผลิตท่ีเพิ่มขึ้น
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 118 บาท
เรายังคงคำแนะนำเป็น “ซื้อ” คาดผลประกอบการปีนี้จะเติบโตได้จากคาดสถานการณ์ COVID-19 ผ่อนคลายลง การเร่งทำการตลาดในกลุ่ม CLMV และจีนมากขึ้น และยังมีโอกาสเติบโตจากการขยายตลาดเครื่องดื่มกัญชงท่ีเรายังไม่รวมในประมาณการที่คาดจะเข้ามาปีนี้ ราคาเป้าหมายใหม่สะท้อนการปรับประมาณการลดลงจากเดิม 13% อยู่ที่ 118 บาท อ้างอิง PER เฉลี่ยในอดีตของ CBG เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีท่ี 34X ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ PER22F ที่ 29.4X, Dividend Yield 22F ที่ 2.3%
ความเสี่ยง: ต้นทุน commodity price ท่ีสูงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัว
