บล.ทรีนีตี้:

TOP Earnings Momentum กลับมา พร้อม Valuation ยัง Laggard

  • ปรับราคาเป้าหมายปี 2026 ขึนเป็น 57 บาท อิง PBV 0.7 เท่า และยังคงแนะนำ Trading Buy 1) คาดกำไร 1Q26 จะยังเติบโตเด่นทั้งจาก GRM ที่อยู่ในระดับสูง , Aromatic ที่มี Spread ดีขึ้น และอาจจะมี Stock Gain จากราคาน้ำมันขาขึ้น , 2) โครงการ CFP คืบหน้า ลด Downside ด้านงบลงทุน ซึ่งเป็นปัจจัยที่ Overhang มาก่อนหน้า 3) PBV ยังต่ำเมื่อเทียบโรงกลั่นอื่น
  • TOP รายงานกำไร 4Q25 ที่ 2.5 พันล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดแต่ต่ำกว่าตลาดคาด –11% YoY, +14% QoQ โดยไตรมาสนี้มีผลของ Stock loss ราว 3 พันล้านบาท และมี Heding loss อีกราว 1 พ้นล้านบาท ถ้าไม่นับรวมรายการพิเศษดังกล่าว คาด Core Profit จะยังโดดเด่นกว่า 6 พันล้านบาท จาก GRM ที่ปรับดีขึ้น และการปรับมา Operate หลังจากที่ 3Q25 มีการหยุดซ่อมบำรุง
  • คาด GRM ในปี 2026 จะยังยืนในระดับ USD5 -6/bbl การเพิ่มขึ้นของอุปทานยังน้อยกว่าการเพิ่มขึ้นของอุปสงค์

Result review

TOP รายงานกำไร 4Q25 ที่ 2.5 พันล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดแต่ตำกว่าตลาดคาด -11% YoY, +14% QoQ โดยไตรมาสนี้มีผลของ Stock loss ราว 3 พันล้านบาท และมี Heding loss อีกราว 1 พันล้านบาท ถ้าไม่นับรวมรายการพิเศษดังกล่าว คาด Core Profit จะยังโดดเด่นกว่า 6 พันล้านบาท จาก GRM ที่ปรับดีขึ้น และการปรับมา Operate หลังจากที่ 3Q25 มีการหยุดซ่อมบำรุง

  1. ปริมาณเข้ากลั่นไตรมาสนี้อยู่ที่ 315 KBD เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนที่ 230 KBD เนื่องจากไตรมาสก่อนที่มีการปิดซ่อมบำรุงราว 30 วัน
  2. GRM ที่ USD9.4/bbl ปรับดีจึ้นจากไตรมาสก่อนที่ USD3.5/bbI จากทั้ง Spread ของ Gasoline / Jet / Gasoil ที่ปรับดีขึ้น
  3. Aromatic/LAB มี Contribution Margin USD 1/bbl ปรับดีขึ้นจากไตรมาสก่อน ที่มีการปิดซ่อมโรงกลั่น

Aromatics Rebound: สเปรดฟื้น หนุน Contribution

เราประเมินว่า ธุรกิจ Aromatics ใน 10 มีแนวโน้มพื้นตัว QoQ อย่างมีนัย โดยก่อนหน้า Aromatic contribution อยูเพียง ~0.6$/bbl (รวม LAB ราว ~15/bbl) เนื่องจากสเปรด PX และเบนซีนยังไม่เอื้อ อย่างไรก็ดีเข้าสู่ 1Q สเปรดฟื้นตัวชัดเจน (PX ~270$/t, Benzene CG Score: ~116$/t) ซึ่งสูงกว่าระดับเฉลี่ยใน 4Q และเริ่มกลับเข้าสู่กรอบที่สามารถสร้าง contribution ใกล้ระดับปกติของสองโรงงานที่ราว ~1.5-25/bbl ได้อีกครั้ง ขณะที่โครงสร้างตลาด PX ในปีนี้มีแนวโนมตึงตัวมากขึ้น จากการเลื่อน capacity ใหม่ออกไปปีหน้า สวนทางกับดีมานด์ที่ยังเติบโตต่อเนื่อง ส่งผลให้สเปรดมีแรงพยุงในช่วงต้นปี

ปรับราคาเป้าหมายปี 2026 เป็น 57 บาท

ปรับราคาเป้าหมายปี 2026 ขึ้นเป็น 57 บาท อิง PBV 0.7 เท่า และยังคงแนะนำ Trading Buy แนวโน้ม GRM ยังคงแข็งแกรง ต้นทุน crude premium ลดลง

ความเสี่ยง: ความเสี่ยงจาก Supply ที่ล้นตลาด ในขณะที่ Demand ลดลงจากเศรษฐกิจ

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน