บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
โครงการในสหรัฐฯ และลม Monsoon ดีกว่าคาดมาก!
Event
ปรับเพิ่มคำแนะนำกับราคาเป้าหมายใหม่ และผลประกอบการ 4Q68
Impact
ผลประกอบการ 4Q68 – กำไรดีกว่าเรา/ตลาดคาดมากราว 76%/52%
กำไรสุทธิ 4Q68 ของ BCPG ที่ 727 ลบ. (+344% YoY และ +16% QoQ) สูงกว่าคาดอย่างมากจากกำไรที่แข็งแกร่งกว่าคาดของโครงการพลังลม Monsoon (467 ลบ. เทียบกับ KGI: 150 ลบ.) และโครงการในสหรัฐฯ (514 ลบ. เทียบกับ KGI: 358 ลบ.) ส่วนกำไรหลัก (ตัดรายการพิเศษต่าง ๆ (Figure 2)) อยู่ที่ 766 ลบ. (+237% YoY และ +8% QoQ) กำไรหลักที่โตเด่น YoY มาจาก: i) การพุ่งขึ้นของค่าความพร้อมจ่าย (CP) จากสินทรัพย์โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ (857MWe คิดเป็น 44% ของ capacity รวม) ii) โรงไฟฟ้าพลังน้ำแข็งแกร่ง (ช่วง peak season + ภาวะ La Nina) และ iii) โครงการ Monsoon (290MWe) เริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ 22 ส.ค. 68 ส่วนกำไรหลักที่ดีขึ้น QoQ มาจากโครงการ Monsoon รับรู้รายได้เต็มไตรมาสซึ่งเข้าสู่ช่วง high season แม้จะถูกกลบบางส่วนจากโครงการในสหรัฐฯ (low season และการปิดซ่อมบำรุงหลักที่ South Field (90MWe, 44 วัน) และ Patriot (214MWe, 30 วัน)) ที่อ่อนแอลง กับคชจ. SG&A เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล ขณะที่ กำไรหลักปี 2568 ที่ 1.8 พันลบ. (+61% YoY) กับกำไรสุทธิที่ 855 ลบ. (-53% YoY) จากการไม่มีกำไรจากการขายสินทรัพย์เช่นในปีก่อนและมีรายการด้อยค่าเข้ามา
ปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2569-70F ขึ้น 20% และแนวโน้ม 1Q69F
เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2569-70F ขึ้นราว 20% (Figure 3) เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มสมมติฐาน capacity factor ของโครงการในสหรัฐฯ ขึ้นเป็น 85% (จาก 70%) และโครงการ Monsoon ที่ 35% (จาก 31%) ขณะที่ ปัจจัยขับเคลื่อนหลักยังคงมาจากโครงการในสหรัฐฯ กับโครงการ Monsoon ที่แข็งแกร่งขึ้นและต้นทุนการเงินลดลง แม้ผลผลิตจากพลังน้ำจะกลับสู่ระดับปกติในปี 2569F มองข้ามไปใน 1Q69F เบื้องต้นคาดว่ากำไรหลักจะเพิ่มขึ้น YoY จาก CP ของโครงการในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น ส่วนการเติบโต QoQ จะมาจากผลงานโครงการในสหรัฐฯ ดีขึ้นท่ามกลางความเร็วลมโครงการ Monsoon ที่แข็งแกร่ง
โครงการ Monsoon และโครงการในสหรัฐฯ ดีเกินคาด
ตลาดน่าจะเซอร์ไพรส์เชิงบวกจากผลประกอบการ 4Q68 ของ BCPG ซึ่งโครงการ Monsoon เป็นไตรมาสแรกที่รับรู้รายได้เต็มไตรมาสควบคู่กับส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในสหรัฐฯ ที่สูงกว่าคาดมากแม้อยู่ในช่วงซ่อมบำรุงก็ตาม ซึ่งทั้งสองโครงการดีกว่าสมมติฐานเดิม กรณีนี้อาจนำไปสู่การปรับเพิ่มกำไรขึ้น โดยเฉพาะหากผู้บริหารให้มุมมองเชิงบวกในการประชุมนักวิเคราะห์ 17 ก.พ. 69 ปัจจุบันกำไรหลักปี 2569F ของเราสูงกว่า consensus อยู่ราว 5% อีกทั้ง เราคาด DPS 2H68F ที่ 0.19 บาทต่อหุ้น (dividend yield ราว 2.2%) และอาจมี upside เงินปันผลจากผลการดำเนินงานปี 2568 ที่แข็งแกร่ง
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BCPG ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 9.60 บาท (จากเดิม 7.80 บาท) ตามกำไรใหม่ของเรา โดยส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (JV) ที่ดีกว่าคาดมาก น่าจะทำให้ตลาดทยอยปรับกำไรขึ้นสอดคล้องกับเรา ปัจจุบัน BCPG เทรด P/E ที่ 11x (-1SD) เทียบกับ core EPS growth ปี 2569-70F ที่ 33%/10% โดยมี ROE ที่โดดเด่นมากเมื่อเทียบกับผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าในไทย
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
