บล.พาย:
STECON: STECON Group PCL
คาด 4Q25 รายได้มาตามนัด
เราแนะนำ “ซื้อ” (TP 11.2 บาท) โดยปรับไปใช้ราคาปี 26 แทน มีปัจจัยบวกจากแนวโน้มผลประกอบการงวด 4Q25 ที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 282 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 72%QoQ และพลิกจากที่ขาดทุนกว่า 2,247 ล้านบาทใน 4Q24 ได้รับผลดีจากรายได้ที่สูงถึง 10,415 ล้านบาท หลังจากมีการเร่งส่งมอบงานโรงไฟฟ้าโซล่าร์เซลที่มีมูลค่าสูง และการเดินหน้าโครงการ Data Center อีกครั้งหลังจากชะลอไปในช่วง 3Q25 ด้านกำไรขั้นต้นยังคงรักษาระดับได้ดีที่ 7.2% สำหรับแนวโน้มปี 26 ด้วยฐาน Backlog ที่มีกว่า 100,000 ล้านบาท รวมกับการเปิดประมูลโครงการภาครัฐที่จะออกมาจะทำให้มีโอกาสเพิ่ม Backlog ได้อีกมาก เราจึงปรับกำไรปี 26 ขึ้น 5% มาอยู่ที่ 1,262 ล้านบาท
คาด 4Q25 กำไรสุทธิ 282 ล้านบาท (+72%QoQ)
- เราคาด STEC มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 282 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 2,247 ล้านบาทในปีก่อนเพราะมีการตั้งสำรองหลายรายการ และเพิ่มขึ้น 72%QoQ หลังจากรายได้เพิ่มขึ้นตามการเร่งส่งมอบโครงการโรงไฟฟ้าโซล่าร์เซล
- รายได้คาดที่ 10,416 ล้านบาท (+35%YoY, +38%QoQ) เพิ่มมากหลังจากมีการเร่งก่อสร้างโครงการโรงไฟฟ้าโซล่าร์เซลที่มีมูลค่าโครงการกว่า 6,000 ล้านบาท และโครงการ Data Center ที่ใน 3Q25 มีการชะลอการก่อสร้างไปก่อนกลับมาก่อสร้างตามปกติแล้ว
- กำไรขั้นต้นคาดที่ 7.2% ทรงตัวจาก 3Q25 แต่พลิกจากขาดทุนขั้นต้น 13% ใน 4Q24 เพราะปีก่อนมีการบันทึกค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมบึงหนองบอน และค่าใช้จ่ายงานรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพู ด้านค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 312 ล้านบาท (+82%YoY,+20%QoQ) รวมแล้วเราคาด STECON มีกำไรจากการดำเนินงาน 434 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 1,173 ล้านบาทใน 4Q24 และเพิ่มขึ้น 54%QoQ
- ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดที่ 32 ล้านบาท (-76%YoY, +227%QoQ) ลดลง เพราะไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากสายสีเหลืองและชมพูที่หยุดไปตั้งแต่ 2Q25 แต่เพิ่มหลังจากมีการร่วมทุนกับ Noble ที่ปัจจุบันอยู่ระหว่างก่อสร้างคอนโด
- ทั้งนี้เราไม่รวมรายการพิเศษอย่างการกลับรายการตั้งสำรองโครงการ CFP ของ TOP ที่ล่าสุดมีข้อตกลงแล้วและทำให้ STECON สามารถทยอยรับรู้เข้ามาในงบการเงินได้
- หากกำไรออกมาตามคาดจะทำให้กำไรทั้งปี 25 อยู่ที่ 1,291 ล้านบาท สูงกว่าที่เราคาดไว้เดิมที่ 1,061 ล้านบาท แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรปกติที่ระดับ 941 ล้านบาท
Backlog สิ้นปี 25 ยังสูงกว่า 100,000 ล้านบาท
งานใหม่ในปี 25 STECON ให้ข้อมูลว่ามากกว่า 40,000 ล้านบาท ตามที่เคยให้ข้อมูลในช่วงปลายปีก่อน และทำให้ Backlog ณ สิ้นปี ยังคงสูงกว่า 100,000 ล้านบาท (รวมงานสนามบินอู่ตะเภาแล้ว) โดยในปี 26 STECON ยังคงมองหางานใหม่อย่างต่อเนื่องทั้งานภาคเอกชนอย่างศูนย์การค้า หรืองาน Data Center และงานภาครัฐอย่างงานก่อสร้างขนาดใหญ่ที่คาดว่าจะออกมาในช่วง 2H26 นี้
ปรับกำไร้ปี 26 ขึ้นจากเดิม 5%
จากฐาน Backlog ที่ยังอยู่ในระดับสูง รวมถึงการเดินหน้าโครงการสนามบินอู่ตะเภา ทำให้เราปรับรายได้ขึ้นจากเดิม 6% มาอยู่ที่ 34,505 ล้านบาท (+4%YoY) และคาดกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 1,262 ล้านบาท (+34%YoY ถ้าไม่รวมรายการพิเศษในปี 25) คำแนะนำการลงทุน จากแนวโน้มผลประกอบการที่คาดว่าจะออกมาดี เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” ในรูปแบบการเก็งกำไรเช่นเดิม และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 11.2 บาท (13.5XPER’26E)
