บล.เอเซีย พลัส:
AOT หมดห่วง
Flash Points
• จากการประชุมนักวิเคราะห์ศุกร์บ่าย (13 ก.พ.) ทางผู้บริหารกล่าวว่าทาง รมว.คมนาคม ได้ลงนามอนุมัติขึ้น PSC ตามที่ กบร. ได้เคยเห็นชอบในหลักการก่อนยุบสภาแล้ว (ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศจาก 730 เป็น 1,120 บาทต่อคน) น่าจะเห็นการประกาศได้ในช่วงสัปดาห์นี้ หลังจากนั้นจะมีผลบังคับใช้อีก 4 เดือน (เริ่มอัตราใหม่กลางปี)
• ด้านแผนเพิ่มรายได้อื่น ๆ อย่างค่าบริการสนามบิน (สัดส่วน 10% ของรายได้) และค่าผู้โดยสารต่อเครื่อง (Transfer & Transit : TT ปัจจุบันยังไม่จัดเก็บ) ทั้งคู่อยู่ระหว่างศึกษา
• ส่วนภาพรวมผู้โดยสารเดิมคาดโต 3% – 5% (ASPS คาดโต 5%) แต่ตารางการบินฤดูร้อน (เริ่มปลาย มี.ค. ถึง ต.ค.) ยังไม่เด่น ทาง AOT กำลังเร่งทำการตลาดเพิ่มเติมเพื่อจูงใจสายการบินเข้ามาเติมใน Slot ที่ว่างลง กรณี Worst case อาจปิดปีที่ทรงตัว
Impact Insight
• ฝ่ายวิจัยมองบวกต่อข้อมูลจากที่ประชุมนักวิเคราะห์ เหตุเพราะทำให้ประเด็นด้านความไม่แน่นอนของ PSC ดังที่เกิดขึ้นในช่วงที่ผ่านมา หมดลง โดยเฉพาะในช่วงจัดตั้งรัฐบาล
• แม้คลาดเคลื่อนจากสมมติฐานฝ่ายวิจัยที่เริ่มอัตราใหม่ตั้งแต่ เม.ย. 69 แต่ฝ่ายวิจัยให้น้ำหนักกับปี 2570 ซึ่งเป็นปีแรกที่รับรู้ PSC อัตราใหม่เต็มปีมากกว่า
• โดยคาดกำไรปกติปี 2570 (ต.ค. 69 – ก.ย. 70) 3 หมื่นล้านบาท โต 30% YoY (ขยายตัว YoY เด่น ตั้งแต่ 4Q69 – 1H70) และ ROE ราว 20% สูงสุดในกลุ่มท่องเที่ยว
• ขณะที่แผนเพิ่มรายได้ระยะถัดไปข้างต้น โดยเฉพาะการจัดเก็บ TT (ต้องผ่านสภาฯ) ซึ่งการเก็บ TT นั้นมองว่าน่าสนใจ เนื่องจากสอดรับกับแผนการเป็นฮับการบินในภูมิภาคที่มุ่งเน้น Connecting flight โดยผู้โดยสาร TT เส้นทางบินระหว่างประเทศงวด 1Q69 (ต.ค. – ธ.ค. 68) อยู่ที่ 1.1 ล้านคน ขยายตัว 10% YoY สูงกว่าผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศช่วงเดียวกัน ทำได้เพียงทรงตัว YoY
• สำหรับประเด็นตารางบินฤดูร้อนนั้น แม้เห็นการคืน Slot แต่เป็นเหตุการณ์ที่พบเจอได้ โดยประเมินหลังรัฐบาลจัดตั้งแล้วเสร็จ เชื่อว่าจะเห็นมาตรการสนับสนุนภาคท่องเที่ยวที่เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของเศรษฐกิจไทยดังเช่นที่ผ่านมา โดยภายใต้ Sensitivity Analysis พบว่าทุก 1% ของผู้โดยสารขาออกที่เปลี่ยนแปลง จะส่งผลต่อกำไรฯ ราว 2%
Execution
• อิง DCF ให้ FV ปี 2569 – 70 ที่ 60 บาท และ 67 บาท ตามลำดับ คงอยู่ฝั่งซื้อ หลังราคาหุ้น YTD บวก 9% น้อยกว่า SET ขึ้น 14% ภายใต้กำไรฯ ปีหน้าโตเด่นกว่ากลุ่มฯ และการผลักดันฮับการบิน คาดหนุนต่อราคาหุ้นระยะถัดไป
ประเด็นความเสี่ยงสำคัญ และ Sensitivity Analysis
- รายได้รวมปี 2569 – 70 ที่ลดลง (เพิ่มขึ้น) 10% (ปี 2571 – 73 คงเดิม) บนสมมติฐานอื่นคงเดิม จะส่งผลให้กำไรปกติปี 2569 – 70 ลดลง (เพิ่มขึ้น) ราว 26%
- Norm Profit Margin ปี 2569 – 2570 ที่ลดลง (เพิ่มขึ้น) 2% จากสมมติฐานปัจจุบันเฉลี่ยที่ 30% (ปี 2559 – 2562 Norm profit margin มีการเปลี่ยนแปลงเฉลี่ย 2%) จะส่งผลให้กำไรปกติปี 2568 – 69 ลดลง (เพิ่มขึ้น) เฉลี่ยประมาณ 7%
- รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่ลดลงจากสมมติฐาน หรือการรับรู้ PSC ช้ากว่าสมมติฐาน
ESG ของ AOT
Environment (E) นำหลักการวิธีการแก้ไขมลพิษทางเสียงอย่างสมดุลของ ICAO มาใช้ในการดำเนินงาน อาทิ การลดเสียงที่อากาศยาน สนับสนุนหรือรณรงค์ให้สายการบินใช้อากาศยานที่มีการออกแบบหรือเครื่องยนต์ที่ปล่อยเสียงต่ำกว่าปัจจุบัน นอกจากนี้ด้านคุณภาพอากาศ ทาง AOT จัดให้มีการตรวจสอบสภาพยานพาหนะให้อยู่ในสภาพดี ไม่มีการปล่อยมลพิษเกินที่กฎหมายกำหนด
Social (S) ช่วยเหลือชุมชนในพื้นที่ติดสนามบิน ขึ้นอยู่กับสถานการณ์ เช่น ช่วง COVID-19 มีแจกถุงยังชีพและน้ำดื่ม รวมถึงเปิดช่องทางให้ชุมชนเข้ามาขายสินค้าในพื้นที่ของท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ ผ่านงานสุวรรณภูมิแฟร์
Governance (G) ต่อต้านการคอร์รัปชันตาม CAC และมีการกำกับดูแลกิจการสอดคล้องกับแนวทางของ ก.ล.ต.
ESG Comment การดูแลลดเสียงจากอากาศยานให้กับชุมชนรอบสนามบิน ช่วยให้เกิดความสัมพันธ์อันดีระหว่าง AOT และชุมชน ทำให้การต่อต้านหากในอนาคตมีแผนขยายสนามบินในบริเวณเดิม มองว่ามีโอกาสส่งผลให้แรงต่อต้านจากชุมชนไม่สูง เอื้อต่อการเติบโตของรายได้หลังการขยายสนามบินแล้วเสร็จ
