บล.เอเซีย พลัส:
TMAN ลุ้น Positive Surprise จากเงินประกัน
Flash Points
• คาดกำไรปกติ 4Q68 ที่ 134 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 23.0% YoY และ 19.0% QoQ ต่ำกว่าที่เคยประเมินก่อนหน้าเล็กน้อย จากเหตุการณ์น้ำท่วมหาดใหญ่ และความตึงเครียดชายแดนไทย-กัมพูชาที่ปะทุขึ้นอีกครั้ง ส่งผลให้การกระจายสินค้า “Bertram” และยอดขายร้านยาชะลอตัว แม้รายได้ OEM เพิ่มขึ้นจากได้ลูกค้าใหม่, รพ.เร่งสั่งซื้อยาเข้าสต็อกมากขึ้น, รับรู้คำสั่งซื้อที่ค้างส่งมอบจาก 3Q68, High Season ท่องเที่ยว และการกลับมาระบาดของโรคตามฤดูกาล เนื่องจากปีนี้ฝนมาช้า แต่ก็ยังไม่สามารถชดเชยทั้งหมด ส่งผลให้ยอดขายรวมอยู่ที่ 745 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 29.9% YoY และ 13.6% QoQ
• Gross Margin คาดอยู่ที่ 44.0% เพิ่มขึ้นจาก 42.4% ใน 3Q68 มาจากสัดส่วนรายได้ตัวแทนจำหน่ายสินค้า “Bertram” ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่ากลุ่มลดลง ด้าน SG&A/Sales คุมได้ดีอยู่ที่ 22.0% ทรงตัว QoQ แต่ลดลงจาก 27.1% ใน 4Q67 ขณะที่อัตราภาษีจ่ายคาดอยู่ที่ 16.5% เพิ่มขึ้นจาก 15.5% ใน 4Q67 และ 14.6% ใน 3Q68 จากสิทธิประโยชน์ภาษี BOI บางส่วนที่หมดลง และมีความเป็นไปได้ที่ TMAN จะรับรู้เงินชดเชยค่าประกันภัยจากเหตุเพลิงไหม้ เดือน พ.ค. 68 ซึ่งยังไม่ได้รวมในประมาณการ จะช่วยหนุนกำไรสุทธิ 4Q68 เติบโตโดดเด่น YoY
Impact Insight
• เพื่อให้สอดคล้องกับปัจจัยข้างต้น ฝ่ายวิจัยได้ปรับประมาณการกำไรปกติปี 68 ลงจาก 487 ล้านบาท เหลือ 475 ล้านบาท เติบโต 5.3% YoY ภายใต้สมมติฐานรายได้รวม 2,525 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 14.1% YoY สำหรับปี 69 ฝ่ายวิจัยประเมินผลประกอบการด้วยมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้น สะท้อนแนวโน้มการเติบโตของยอดขายที่อาจต่ำกว่าประเมินไว้ก่อนหน้าทั้งจากสภาวะเศรษฐกิจโดยรวมที่ยังเปราะบาง, การชะลอตัวของนักท่องเที่ยว รวมถึงรับรู้รายได้จากการเป็นตัวแทนจำหน่ายสินค้า “Bertram” ที่ต่ำกว่าคาด ทำให้มีการปรับสมมติฐานยอดขายรวมลงมาอยู่ที่ 2,825 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11.9% YoY และประมาณการกำไรสุทธิปี 69 ลงมาอยู่ที่ 522 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9.9% YoY
• แนวโน้ม 1Q69 คาดกำไรเพียงทรงตัว YoY จากฐานกำไรที่สูงในปีก่อน
Execution
• ฝ่ายวิจัยปรับ Risk Premium ของตลาดขึ้นจาก 6% เป็น 8% สะท้อนความเสี่ยงด้านการลงทุนที่เพิ่มขึ้น บวกกับการปรับลดประมาณการปี 69 ลง ทำให้ราคาเหมาะสมอิง DCF ลดลงจาก 17.00 บาท เหลือ 14.50 บาท คิดเป็น Upside ราว 22% ให้คำแนะนำ “ซื้อ”
