บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
Data center จะเป็นตัวขับเคลื่อน
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2569 ที่ 20% YoY
ถึงแม้ว่ายอดขายใน 4Q68 จะโตไม่ถึงระดับที่บริษัทคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 20% QoQ (โตจริง +9% QoQ) แต่สาเหตุน่าจะเป็นเพราะอุปทานตึงตัวมากกว่าเพราะอุปสงค์อ่อนแอ บริษัทคาดว่าประเด็นอุปทานตึงตัวยังคงมีต่อเนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้ ในปัจจุบัน แม้บริษัทอาจจะยังไม่ได้รับผลกระทบจากต้นทุนวัตถุดิบที่แพงขึ้น แต่บริษัทก็มองหาแหล่งวัตถุดิบอื่นไว้เป็นทางเลือกด้วย โดยบริษัทคาดว่าคำสั่งซื้อจะแข็งแกร่งในระยะต่อไป ซึ่งหลัก ๆ จะมาจากวัฏจักรขาขึ้นของ AI data center ทั้งนี้ แม้ว่าแนวโน้มอุตสาหกรรมยานยนต์จะยังอ่อนแอ แต่แนวโน้มที่สดใสของ data center น่าจะเหนือกว่าและทำให้บริษัทบรรลุเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2569 ที่ 20% YoY โดยยอดขายที่เกี่ยวข้องกับ data center คิดเป็นประมาณ 55% ของยอดขายรวมใน 4Q68 ในขณะที่ยอดขายในกลุ่มอุตสาหกรรมยานยนต์คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 10% ของยอดขายรวมใน 4Q68
คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นอาจถูกฉุดจาก i) แนวโน้มการแข็งค่าของเงินบาท และ ii) การตั้งสำรองสินค้าคงคลังจากอุตสาหกรรมยานยนต์ แต่ product mix ที่ดีขึ้น (จากการสินค้าที่ margin สูง เช่น Battery backup unit (BBU) และ liquid cooling (คาดว่าจะเริ่มผลิตใน 1Q69)) น่าจะมีน้ำหนักมากกว่า และ ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมเพิ่มขึ้นได้ในปี 2569 ดังนั้น บริษัทตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ไว้ที่ 28-29% ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A น่าจะเพิ่มขึ้นเช่นกันจาก i) ค่าใช้จ่าย R&D ที่เพิ่มขึ้น (เป็นกลยุทธ์ของบริษัทในการที่จะจับเทคโนโลยีใหม่ที่กำลังมา) ii) ค่า royalty fee ที่อาจเพิ่มขึ้น (ในแง่จำนวนเม็ดเงิน) เนื่องจากสินค้าจาก Delta Taiwan เพิ่มขึ้น และ iii) การปฏิบัติทางบัญชี (accounting treatments) ซึ่งทำให้บริษัทต้องบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับภาษีต่างตอบแทน (reciprocal tariff) ทั้งในส่วนของรายได้ และ ค่าใช้จ่าย SG&A (แม้ว่าลูกค้าจะเป็นฝ่ายที่ต้องแบกรับค่าใช้จ่ายทั้งหมด)
กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69F อาจจะเพิ่มขึ้นน้อยมาก QoQ เพราะฐานที่สูงใน 4Q68
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69F จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY และ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักอาจจะทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นน้อยมาก QoQ เนื่องจาก i) ยอดขายเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากฐานที่สูงใน 4Q68 และ สถานการณ์อุปทานตึงตัวในปัจจุบัน และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นกระทบจากเงินบาทแข็งค่าขึ้น เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA จะเพิ่มขึ้น QoQ ทุกไตรมาสในปีนี้ แต่อัตราการเติบโต YoY ในงวด 1H69 อาจจะสูงกว่าใน 2H69 เพราะฐานที่สูงใน 2H68
Valuation
เรายังคงมองว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากเทคโนโลยี AI และ งบลงทุนด้าน AI ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นในปัจจุบันแพงแล้ว เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 173.00 บาท อิงจาก PER ที่ 68.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +0.5 S.D.)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้
