บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
4Q25 results at first glance
กำไร 4Q25 เป็นไปตามคาดการณ์ของเราและ BBG consensus
Muangthai Capital รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1.78 พัน ลบ. เป็นไปตามคาดการณ์ของเราและ BBG consensus เพิ่มขึ้น 3.3% q-q และ 15.5% y-y โดยการปรับเพิ่มขึ้นของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้ค่าธรรมเนียม ประกอบกับค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตและต้นทุนความเสี่ยงที่ลดลง สามารถชดเชยแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลได้ กำไรก่อนหักสำรอง (PPOP) เพิ่มขึ้น 1.7% q-q และ 10.8% y-y มาอยู่ที่ 3.39 พัน ลบ. คุณภาพสินทรัพย์ออกมาดีกว่าคาด โดยเห็นการปรับดีขึ้นทั้งในด้านต้นทุนความเสี่ยง อัตราหนี้ด้อยคุณภาพ และสัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพ สำหรับทั้งปี 2025 กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 14.6% y-y มาอยู่ที่ 6.72 พัน ลบ. สอดคล้องกับประมาณการทั้งปีของเรา
เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q26 จะปรับดีขึ้นต่อเนื่อง จาก 1) โมเมนตัมการเติบโตของสินเชื่อที่ยังเดินหน้าต่อ แม้จะชะลอลงจาก 4Q25 2) ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อที่ทรงตัวในระดับปัจจุบัน และ 3) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ที่ลดลง หลังแรงกดดันตามฤดูกาลคลี่คลาย
เราคงประมาณการปี 2026–28 และคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ที่ 46 บาท ซึ่งคิดเป็นค่า P/BV ที่ 1.94 เท่า ภายใต้สมมติฐาน L-T ROE ที่ 16.4% และ COE ที่ 9.9%
Highlights
(+) สินเชื่อ: MTC มีการเติบโตของสินเชื่อ 1.5% q-q และ 11.6% y-y สอดคล้องกับเป้าประมาณการปี 2025 ที่ 10–15% y-y แม้เผชิญแรงกดดันจากปัจจัยมหภาคหลายด้าน การขายหนี้ที่มากกว่า 1 พัน ลบ. (สูงกว่าค่าเฉลี่ยราว 0.9–1.0 พัน ลบ.) และการชำระคืนสินเชื่อที่สูงขึ้นตามฤดูกาลช่วงปลายปี แรงหนุนหลักยังมาจากสินเชื่อประเภทมีหลักทรัพย์ค้ำประกัน ได้แก่ สินเชื่อทะเบียนรถและสินเชื่อโฉนดที่ดิน ขณะที่สินเชื่อไม่มีหลักทรัพย์ค้ำประกัน (คิดเป็น 12% ของสินเชื่อรวม) ได้แก่ สินเชื่อส่วนบุคคลและ Nano-finance ชะลอตัวลง
(+) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิและ Loan spread: รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ 4Q25 เป็นไปตามคาด เพิ่มขึ้น 2.2% q-q และ 10.6% y-y ขณะที่ Loan spread อยู่ที่ 12.98% ใกล้เคียงกับประมาณการ เราพบว่าอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลง 6 bp ซึ่งสอดคล้องกับการลดลงของต้นทุนทางการเงิน โดยในปี 2025 ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยอยู่ที่ 4.53% ต่ำกว่าเป้าประมาณการของบริษัทฯ ที่ต่ำกว่า 4.60%
อัตราส่วน IBD/E และ D/E ปรับลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 3.30 เท่า จาก 3.50 เท่าใน 3Q25 และยังทรงตัวในกรอบ 3.40–3.50 เท่าต่อเนื่องตลอด 5 ไตรมาสที่ผ่านมา ในปี 2025 บริษัทฯ ออกหุ้นกู้รวม 36.3 พัน ลบ. ด้วยอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 3.00–4.60% (ส่วนใหญ่อยู่ใน 2Q–3Q25) ขณะที่หุ้นกู้มูลค่า 31.6 พัน ลบ. ครบกำหนดไถ่ถอน ด้วยอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 3.70–4.90% (ส่วนใหญ่อยู่ในช่วง 9M25) สำหรับปี 2026 บริษัทฯ มีแผนเน้นแหล่งเงินทุนสกุลบาทมากขึ้นแทนเงินตราต่างประเทศ โดยหุ้นกู้ราว 4.0 หมื่น ลบ. จะทยอยครบกำหนดในปี 2026 และคาดว่าจะออกใหม่ทดแทนด้วยอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยต่ำกว่าปี 2025 ราว 50–100 bp ส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินปี 2026 ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 4.30% หรือลดลงราว 23 bp จากปี 2025
