บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GULF DEVELOPMENT (GULF TB)
Stronger 4Q25 earnings
- GULF รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 8.85 พันลบ. (+21.7% q-q, +89.5% y-y) สูงกว่าทั้งประมาณการของเราและ consensus ราว 8–15% จากส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC สูงกว่าคาด
- เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-27 เฉลี่ยราว 5% จากเงินปันผลรับจาก KBANK ที่สูงขึ้นตามสัดส่วนการถือหุ้นที่เพิ่มขึ้น
- เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 67.50 บาท GULF ประกาศจ่ายเงินปันผลปกติ 1.05 บาท/หุ้น และปันผลพิเศษ 2.20 บาท/หุ้น XD 2 มี.ค. 2026
กำไรหลัก 4Q25 แข็งแกร่ง สูงกว่าคาด 8%
GULF รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 8.85 พันลบ. (+21.7% q-q, +89.5% y-y) โดยไตรมาสนี้มี FX gain 446 ลบ. จากเงินบาทแข็งค่าต่อหนี้สินสกุลดอลลาร์สหรัฐ และมีกำไรจากการซื้อกิจการในราคาต่ำกว่ามูลค่า 519 ลบ. หากตัดรายการดังกล่าวออก กำไรปกติ 4Q25 อยู่ที่ 7.89 พันลบ. เพิ่มขึ้น +7.3% q-q และ +42.7% y-y หนุนจากการเปิดดำเนินงานของโซลาร์ฟาร์มในประเทศ และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก ADVANC, GJP, HKP และ Jackson ขณะที่เมื่อเทียบ q-q การเติบโตของกำไรหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นของ ADVANC, BKR2 และ HKP เป็นหลัก สำหรับปี 2025 กำไรปกติอยู่ที่ 28.7 พันลบ. (+33.4% y-y) สูงกว่าประมาณการของเราราว 8% ปัจจัยหนุนหลักมาจากเงินปันผลรับจาก KBANK ที่สูงขึ้น, การรับรู้กำไรเต็มปีในโครงการ GPD หน่วยที่ 3-4, กำไรจากโซลาร์ฟาร์มในประเทศ และโครงการโซลาร์+แบตเตอรี่ ที่ COD ในช่วงปลายปี 2024 และปลายปี 2025, กำไรจากธุรกิจนำเข้า LNG, และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก ADVANC, HKP และ Jackson
โมเมนตัมกำไร 1Q26 น่าจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรใน 1Q26 จะกลับมาเร่งตัวขึ้น จากปัจจัยหนุนดังนี้ โซลาร์กำลังผลิตใหม่ 649MW ที่ COD ช่วงปลายปี 2025 ช่วยเพิ่มรายได้ ADVANC: ความสามารถทำกำไรมีแนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่อง จาก ARPU ที่ทยอยเพิ่มขึ้น ตามการหมดอายุของแพ็กเกจราคาต่ำ สินทรัพย์ไฟฟ้าในสหรัฐฯ: รายได้คาดเพิ่มขึ้น q-q ตามฤดูกาล
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026–27 เฉลี่ยราว 5% ต่อปี
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026–27 เฉลี่ยราว 5% จากเงินปันผลรับจาก KBANK ที่สูงขึ้น หลัง GULF เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นเป็นราว 10% โดยเราคาดกำไรสุทธิปี 2026–27 ที่ 3.1 หมื่นลบ. และ 3.4 หมื่นลบ. ตามลำดับ ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2026–27 ได้แก่ การเพิ่มกำลังผลิตโซลาร์ใหม่รวมราว 1,020 MW การเติบโตของกำไรจาก ADVANC อย่างต่อเนื่อง อัพไซด์เพิ่มเติมจาก Jackson (สหรัฐฯ) จากค่าไฟฟ้าที่มีแนวโน้มปรับรีเซ็ตขึ้นต่อเนื่อง จากดีมานด์เชิงโครงสร้างของ Data Center ในตลาด PJM ทั้งนี้ รอบการรีเซ็ตค่าไฟโดยทั่วไปมักเกิดขึ้นช่วงกลางปีของทุกปี สะท้อนภาวะอุปทานไฟฟ้าที่ตึงตัวเมื่อเทียบกับอุปสงค์ในพื้นที่
ยังคงคำแนะนำซื้อ และปรับราคาเป้าหมายเป็น 67.50 บาท
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อความชัดเจนของกำไรในช่วง 2026–27 และปรับราคาเป้าหมายแบบ SoTP เป็น 67.50 บาท จาก 59.50 บาท สะท้อนมูลค่าที่สูงขึ้นของ GULF ที่ถือหุ้น ADVANC 40% หลังราคาหุ้น ADVANC ที่ 390 บาท สูงกว่าสมมติฐานเดิมของเราที่ 310 บาท และการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้น KBANK เป็น 9.9% จาก 3%
