บล.ทิสโก้:
BE8 : ผลประกอบการใน 4Q25 เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ ; แนะนำให้ “ถือ” หุ้นต่อไป แต่การประเมินมูลค่าหุ้นยังสูงเกินไป
ผลประกอบการใน 4Q25 ดีขึ้น ; เป็นไปตามที่คาดการณ์
BE8 รายงานผลประกอบการ 4Q25 ที่ 16.7 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 28.5% QoQ แต่ลดลง 62.3% YoY ผลประกอบการออกมาใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ (18.0 ล้านบาท) การปรับดีขึ้น QoQ มาจากการส่งมอบโครงการที่สูงตามฤดูกาลและการปรับดีขึ้นเล็กน้อยของอัตรากำไร ขณะที่การลดลง YoY เกิดจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ การเข้มงวดด้านการลงทุนของภาคเอกชน และการชะลอตัวของการใช้จ่ายภาครัฐในช่วงเปลี่ยนผ่านทางการเมือง กำไรทั้งปี 2025 อยู่ที่ 56.2 ล้านบาท ลดลง 63.6% YoY
การปรับปรุงเล็กน้อย
BE8 บันทึกการดำเนินงานที่ดีขึ้นเล็กน้อยใน 4Q25 รายได้เติบโตเล็กน้อย 2.0% QoQ แต่ลดลง 13.6% YoY การฟื้นตัวของรายได้นำโดยส่วนงานให้คำปรึกษา โดยเฉพาะโครงการด้านเทคโนโลยีที่ริเริ่มให้กับลูกค้าประกันชีวิตและประกันภัยทั่วไป ในส่วนงานบริการด้านเทคโนโลยี รายได้จากใบอนุญาตและการสมัครสมาชิกเติบโต 1.9% ซึ่งช่วยชดเชยการลดลง 1.1% จากบริการบำรุงรักษา อัตรากำไรสุทธิปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.7% ใน 4Q25 เมื่อเทียบกับ 2.2% ใน 3Q25 แต่ยังคงต่ำกว่า 6.3% ใน 4Q24 ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้นตามฤดูกาลได้ชดเชยการฟื้นตัวเล็กน้อยของอัตรากำไรขั้นต้น (22.3% ใน 4Q25 เทียบกับ 20.9% ใน 3Q25 และ 22.8% ในปี 2024) จากสัดส่วนรายได้จากการให้คำปรึกษาที่มากขึ้น (อัตรากำไรสูงขึ้น) ในไตรมาสนี้
ผลประกอบการใน 1Q26F ทรงตัว
เราคาดว่าโมเมนตัมจะทรงตัวใน 1Q26F โดย 1Q มักจะเป็นช่วงที่การส่งมอบโครงการค่อนข้างอ่อนตัว และเราไม่คาดว่าโครงการของรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงปลาย 2Q26F เมื่อรัฐสภาคาดว่าจะมีการทำงานที่ลงตัว การฟื้นตัวของอัตรากำไรอาจยังคงค่อยเป็นค่อยไปเนื่องจากการแข่งขันในโครงการต่าง ๆ ที่รุนแรงอย่างต่อเนื่อง ในทางกลับกัน ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) น่าจะลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าเนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายตามฤดูกาล
ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” แต่การประเมินมูลค่าอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับบริษัทในกลุ่มเดียวกัน
BE8 ประกาศจ่ายเงินปันผลประจำปี 0.04 บาทต่อหุ้น ซึ่งหมายถึงการจ่ายเงินปันผล 19% และผลตอบแทน 0.6% เราเชื่อว่ากำไรของ BE8 ได้แตะจุดต่ำสุดในปี 2025 แล้ว และเนื่องจากการเลือกตั้งเสร็จสิ้นลงแล้ว เราจึงปรับคำแนะนำ BE8 เป็น “ถือ” (จาก “ขาย”) และปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 6.00 บาท (จาก 4.00 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) สิ้นปี 2026 ที่ 16.8 เท่า (จาก 11.2 เท่า) ซึ่งลดลง 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานจากค่าเฉลี่ยในอดีต เรายังคงประมาณการกำไรปี 2026F-27F และเพิ่มการคาดการณ์ปี 2028F เข้าไปในแบบจำลองของเรา อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าตลาดได้สะท้อนปัจจัยเชิงบวกจากเศรษฐกิจมหภาคไปแล้ว เนื่องจากราคาหุ้น BE8 ตั้งแต่ต้นปีเพิ่มขึ้น 34% ในขณะที่ดัชนี MAI เพิ่มขึ้นเพียง 6% ทำให้มูลค่าของหุ้นอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับบริษัทในกลุ่มเดียวกัน ปัจจุบัน BE8 ซื้อขายอยู่ที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ปี 2026 ที่ 17.9 เท่า เมื่อเทียบกับ BBIK (10.1 เท่า) และสูงกว่าบริษัทในกลุ่มบริการไอทีระดับโลกถึง 34% ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BE8 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท
